1H21业绩低于我们预期

公司公布1H21业绩:收入16.44亿元，同比+22.1%;归母净利润0.50亿元，同比-47.1%;扣非后归母净利润0.44亿元，同比-47.7%。其中2Q21收入8.24亿元，同比+2.4%;归母净利润0.1亿元，同比-78.80%;扣非后归母净利润0.06亿元，同比-85.3%。由于原材料涨价及公司费用扩张，业绩低于我们预期。

发展趋势

1、低基数下营收实现不错增长。公司1H21营收同增22.1%，我们认为一方面是由于去年疫情影响导致的低基数，今年下游客户实现恢复性增长，另一方面公司也持续加深与客户服务的深度与广度。其中轻型包装产品实现销售收入10.84亿元，同比增长23.2%，第三方采购业务实现销售收入4.69亿元，同比增长28.50%。但重型包装产品收入下滑19.7%至0.43亿元。2、原材料价格上涨及费用扩张影响公司盈利能力。公司1H21毛利率为22.76%,同比下降5.2ppt,毛销差同比降低2.95ppt至16.27%,其中2Q21毛利率同比下降6.0ppt至21.87%，一方面是由手会计准则调整影响，另一方面则是由于上半年上游包装纸价格大幅上涨及公司新增产能投产折旧增加所致。可比口径下，公司纸制品业务毛利率同比下降1.98ppt 至20.92%。期间费用率方面，1H21销售费用率同比下降2.3ppt至6.49%，判断主要受会计准则调整影响;管理/财务/研发费用率分别向比变动+0.3ppt/+0.4ppt/-0.2ppt 至7.79%/0.56%/3.80%。受毛利率下降及期间费用率扩张影响,1H21归母净利率同比降低4.0ppt .至3.1%。

3、关注未来公司产能投产情况及客户拓展情况。1)产能方面，1H21公司利润率下滑的部分原因是因为报告期内公司佛山、越南生产基地逐步投产，初期产能利用率较低，因此导致折旧、人工等成本费用提升。目前公司同奈、涟水、六安、长沙、成都等新基地产能也逐渐释放，建议持续关注公司产能利用情况。2)客户方面，公司将持续依托产能、研发、人才等优势，持续拓展消费电子、食品饮料、家居家电、汽车等领域客户，并不断加强合作的深度与广度。建议后续持续关注公司新客户拓展及订单获取进展。

盈利预测与估值

基于原材料价格上涨及公司费用扩张超预期,分别下调:2021年/2022年 EPS28%/9%至0.18元/0.24元。当前股价对应2021/2022年19倍/14倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价10%至4.05元，对应2021年/2022年23倍/17倍巿盈率，较当前股价有19%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，新产能投产不达预期。