2017 年净利润同比增55.9%，符合预期

美盈森公布2017 年年报：营业收入28.57 亿元，同比增长28.8%；净利润3.48 亿元，同比增长55.9%（扣非后净利润同比增长120.1%），对应每股盈利0.23 元，符合我们的预期。Q4 营收/净利润同比分别+55.4%/+763.6%。营收快速增长与盈利能力大幅提升是公司业绩表现靓丽的主因。

发展趋势

1、营收提速，上榜苹果Top200 供应商有望助力营收持续快速增长。公司2017 年营收快速增长，其中Q4 进一步提速至+55.4%（Q1/Q2/Q3 分别为+3.7%/+28.4%/+27.3%），一方面公司积极开发多领域高端客户的战略取得明显成效，订单快速放量；另一方面原材料价格快速上涨间接推动行业集中度提升，市场份额逐步向优质龙头集中。近日公司官网披露公司上榜苹果2018 年全球前200 位供应商名单，后续订单有望迎来放量。

2、盈利能力持续提升。2017 年公司通过产品提价、拓宽原材料采购渠道以及增加库存准备等措施，有效缓解了国内瓦楞纸价上涨的不利影响，毛利率同比大幅提升5.0ppt，其中，轻型包装/重型包装/第三方采购毛利率同比分别提升2.7/10.4/7.0ppt。期间费用率同比提升3.1ppt。整体来看，公司净利率同比提升2.1ppt。

3、优质客户订单放量、业务创新和行业整合助力中长期发展。①随着公司客户结构优化、订单加速放量以及成本管控得力，我们预计未来公司营收和业绩有望持续快速成长，公司已预告2018Q1净利润同比增长50%~70%；②积极推动业务模式创新，如布局智慧包装4.0、进军儿童家居等领域，有助于打造利润新增长点；③纸价上涨加速中小型包装企业退出，优质包装龙头迎发展良机。

盈利预测

我们维持2018 年EPS 0.30 元，同时引入2019 年EPS 0.40 元。

估值与建议

当前股价对应18/19 年22/16 倍P/E。维持推荐，但由于原材料价格维持高位，我们将目标价从10.5 元下调9.5%到9.5 元，对应18/19 年32/24 倍P/E，对比当前股价有47%的上涨空间。

风险

客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。