2019 年Q1 业绩低于预期

美盈森公布2019 年Q1 业绩：营业收入7.14 亿元，同比增长4.18%；净利润0.84 亿元，同比增长2.32%；扣非净利润0.79 亿元，同比下降4.57%，受下游客户订单放缓影响，业绩低于市场预期。

发展趋势

1、一季度营收稳健增长。1Q19 公司实现营收增长4.18%，主要系公司下游部分消费电子客户订单放缓影响，展望全年，鉴于2018年公司新开发了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳业、步步高教育电子等一批新客户，后续随着新客户订单放量以及现有客户包装份额提升，公司营收端有望逐步恢复双位数增速。

2、新产能投产拖累公司盈利能力。1Q19 公司实现毛利率33.2%，同比下降4.1%，主要系公司新产能投产后总体产能利用率下降、新客户订单仍在上量阶段所致；期间费用率同比下降1.4ppt 至20.3%，费用管控情况较好；期间公司资产减值损失较去年同期减少1016 万，主要系坏账准备转回所致，综合影响下公司净利率下降0.2ppt 至11.8%。

3、生产基地遍布全国重要经济区域，新基地逐步投产突破公司产能瓶颈。目前公司依托30 多家子公司，初步形成覆盖粤港澳大湾区、长三角经济圈、成渝经济区、长株潭经济圈、中原经济区、一带一路—西安、越南等经济活跃区域的战略布局；产能方面，我们预计深圳、东莞、苏州、重庆四大原有基地产能利用率较高，随着公司东莞4.0 智慧工厂已于2018 年8 月逐步投产，成都、长沙、六安等新产能亦有望于2019 年上半年投产，公司产能瓶颈有望得以解决。

盈利预测

基于产能利用率波动影响整体毛利率等原因，我们下调2019/2020年每股盈利预测4%/5%至0.36/0.42 元/股。

估值与建议

当前股价对应2019/20 年17/14 倍P/E，维持推荐评级，基于盈利预测调整，下调目标价4%至7.2 元，对应2019/20 年20/17 倍P/E，当前股价有20%上涨空间。

风险

行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、下游客户增长低于预期。