事件

公司公告业绩快报，2018 年实现营收32.48 亿元，同比增长13.70%，归母净利润4.07 亿元，增长16.90%，全面摊薄EPS0.26 元，基本符合预期。

点评

并表范围变更并未成拖累，新客户开发助力收入增长。18 年上半年，由于公司原收购的子公司汇天云网，其原股东回购并实施完毕，不再纳入公司并表范围。但从业绩快报的情况来看，公司此次并表范围的变更并未对收入增长形成明显拖累。其核心原因在于，公司战略性客户订单持续放量以及新客户的持续开发。公司于17 年切入高附加值产品模切业务领域，18 年上半年该业务就实现了高达81.77%的利润增长，预计全年该业务仍能收获高速增长。叠加18 年内国内包装原纸价格调整，公司盈利能力得以改善，全年净利润率为12.52%，较2017 年提升0.45pct.。

新建生产基地，再造新增长，拓展海外进入新兴市场。为有效推动军品业务和智能包装业务发展，18 年4 月，公司公告将在西安投资4.3 亿元，建设智能包装研发生产基地，有利于抓住西北地区中高端包装和军品包装市场需求，再打造新的业绩增长点。今年2 月公司公告拟使用自筹资金不超过5,000 万美元在印度投资设立子公司。此次印度公司设立，为公司向东南亚进行战略布局的重要一步，提升在印度区域客户的快速响应能力，有利于分享包括印度在内的一带一路—东南亚沿线国家经济发展带来的市场机遇，提升公司在区域市场的竞争力，巩固并提高行业地位，形成新的利润增长点。

利润分配金额持续提升，彰显公司回馈股东之决心。公司公告，控股股东建议2018 年分红方案为，向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。 近年公司利润分配比例持续增加，15 年分配利润占净利润比例仅15.89%，而此次建议分配比例已大幅提升至75.25%。在彰显公司对股东回馈之决心的同时，也体现出公司整体业务规模与盈利能力的稳步提升。

投资建议与盈利预测

公司“包装一体化”竞争优势明显，积极拓展多领域业务，下游客户高度分散化，布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们预测公司2018-2020 年完全摊薄后EPS 为0.26/0.29/0.33 元（三年CAGR11.3%），对应PE 分别为17/16/14 倍，维持“买入”评级风险提示

市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。