2018 年前三季度业绩符合预期

美盈森公布18 年前三季度业绩：营业收入23.29 亿元，同比增长16.15%，归母净利润2.93 亿元，同比增长18.25%，对应每股盈利0.19 元/股，符合市场预期。分季度来看，Q1-Q3 营业收入分别实现22.6%/8.0%/18.7%的增速，净利润分别实现56.7%/0.2%/14.7%的增速。公司预告全年利润增速区间15-30%。

发展趋势

1、下游行业进入旺季，三季度收入增速环比提升。公司前三季度实现营业收入10.2%增长，其中单三季度实现18.7%增速环比提升，主要驱动力系：1）多元客户开拓情况较好，下游消费电子、食品、白酒、物流包装等进入旺季；2）新客户增长弹性较大，包括HomeDepot、京东、小米、网易严选；3）现有的深圳、东莞、苏州、重庆四大制造平台产能利用率有提升，东莞二期智慧工厂逐步投入使用。

2、费用管控得当，盈利能力稳定。前三季度毛利率32.22%，同比下降1.98ppt，我们预计主要系新产能尚属爬坡期/新客户尚在上量阶段/上半年原材料涨价等因素所致。前三季度销售+管理+研发费用率为17.28%，同比下降1.36ppt，费用管控得当。综上，净利率同比提升0.22ppt 至12.59%。向后看，随着上游纸价回落、下游新客户上量，产能利用率提升，公司经营业绩有望持续回升。

3、看好三新战略落地带来的中长期向好势头。1）新客户：积极为战略性客户、成长性客户、消费类客户、研发制造型等优质客户提供良好服务，如蒙牛、步步高等新客户增速可期；2）新业务：标签、电子功能材料模切等新业务为消费电子等下游客户提供增值服务，提高公司下游客户订单开拓能力，同时深入挖掘单个客户收入增长弹性；3）新产能：依托现有四大制造基地，东莞二期智慧工厂逐步投产，未来预计成都、苏州、长沙、六安等地新建或扩建产能投产可期。

盈利预测

我们维持2018/19 年全年每股0.28/0.37 元/股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应2018/19 年16 倍/12 倍P/E。我们维持推荐评级和人民币6.50 元的目标价，较目前股价有43%上行空间，对应2019 年18 倍P/E。

风险

原料价格剧烈波动；行业竞争不断加剧。