行业近况

美国时间2018 年9 月17 日，美国政府宣布将于9 月24 日起对原产于中国的2000 亿美元商品加征10%进口关税，并将于2019 年1月1 日起将加征关税税率上调至25%。国务院关税税则委员会于北京时间2018 年9 月18 日宣布对原产于美国约600 亿美元进口商品实施加征关税，税率分为10%/5%两档。

评论

儿童家具从列表中被删除，对床垫、地板等家居产品有一定影响。

对比7 月10 日美方公布的加征关税列表来看，最终列表剔除了儿童椅等儿童家具品类，加征关税的最终清单涉及家居行业范围较广，地板、床垫、卧室及厨房用的木制家具、部分沙发品类、办公室木质及金属家具等产品会受到此次加增关税影响。从我国家居行业对美出口的依存度看，床垫、地板行业对美出口占比相对较高，分别为19%、18%（据UN Comtrade 统计，按汇率折算后），我们预计会受到一定影响；家具行业（主要是各类木质家具、部分沙发）对美出口收入占比约6.9%，我们预计影响有限。

中国家居产业在全球产业链中的竞争优势较强，人民币贬值&企业订单重新谈判预计会对冲部分美加征关税影响。1）我国产品性价比高，美国短时间内难以找到替代产能：中国家具出口产业在激烈的全球竞争中形成了完善的产业链配套及成本、规模等优势，例如软体家具行业，我国在全球软体家具十大生产国中产值占比约55%；2）4 月初以来人民币兑美元汇率贬值近9%+，我们预计对冲一部分关税影响；3）出口订单重新谈判，我们预计新增关税负担将由我国出口企业与美国进口商（或消费者）共同承担。

龙头公司一方面海外建厂积极应对，另一方面大力发展自主品牌深耕国内市场，我们预计美此次加征关税将有助于龙头公司化挑战为机遇，有助于加速出口市场的集中度提升趋势。敏华控股、顾家家居及喜临门的出口美国市场营收占比分别约33%/20%/3%，我们预计会受到一定影响，但程度在可控范围之内。如敏华：公司已于6 月份收购越南工厂，我们预计越南工厂全部产能释放后可承接70%以上的对美出口业务，同时公司近年来内销占比迅速提升，18FY 国内收入占比48%，增速44%，内销已成为公司主要增长点；顾家：2017 年对美出口业务规模约12-13 亿元，营收占比约20%，且多为沙发产品，我们预计加征关税对净利润影响在3ppt 左右；喜临门：2017 年我们预计对美出口规模1 亿元，占总体营收规模比重约3%，加征关税影响有限。

估值与建议

维持当前盈利预测与目标价不变。

风险

贸易摩擦加剧；地产销售波动；原材料价格波动。