1H18 业绩符合预期

美盈森公布1H18 业绩：营业收入14.2 亿元，同比增长14.6%；归母净利润1.7 亿元，同比增长20.8%；归母扣非后净利润同比增21.5%，符合预期。分季度看，Q2/Q1 营收同比分别+8.0%/+22.6%，净利润同比分别+0.2%/+56.7%。同时预告2018 年1-9 月净利润增速区间10-30%，重点客户订单量增长有望驱动业绩稳健增长。

发展趋势

1、业绩增长稳健，利润率小幅提升。（1）收入端：分产品看，轻型包装/ 重型包装/ 第三方采购/ 其他业务收入分别增长16.9%/5.7%/4.4%/64.6%，新业务成为增长亮点。（2）利润端：上半年实现毛利率33.7%，同比提升0.9ppt，Q2 原料价格波动对毛利率形成一定拖累。销售费率提升0.4ppt 至7.8%，主要由于市场开拓费用及运输费用增加所致；管理费率连续两个季度下降，体现公司运营效率的提升。整体净利率12.3%，同比提升0.6ppt。

2、“三新”战略稳步推进，增长趋势有望延续。（1）新客户：积极推动战略性及重点客户深度合作，报告期内新增蒙牛、远超实业、步步高教育电子等细分行业领军客户，覆盖食品、家居、电子等多个行业，有望实现市场卡位和份额提升。（2）新业务：标签、电子功能材料模切等新业务收入/ 利润同比分别增97.3%/81.8%，有望形成新的增长引擎，研发投入进一步加大，设计能力和工艺水平不断增强，在行业整合不断深入的背景下持续构筑优势壁垒。（3）新产能：成都、苏州、长沙、六安等地新建或扩建高端制造平台项目有序建设，包装印刷工业4.0 智慧型工厂项目产能逐步投入使用，跨区域服务能力显著提升。

3、回购预案发布，彰显长期成长信心。近期发布回购股份预案，回购价格不超过8 元/股，回购总额上限3 亿元，预计回购股份占比约2.43%，彰显公司长期成长信心。

盈利预测

我们维持2018/19e 盈利预测0.28/0.37 元不变。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年19/14 倍P/E。维持推荐评级和目标价7.5 元，对应18/19 年26/20 倍P/E，对比当前股价有40%空间。

风险

客户订单落实不及预期；原料价格持续大幅波动。