事件

西部建设发布年报，公司2016 年实现营业收入115.29 亿元，同比上升11.99%；归属于上市公司净利润3.16 亿元，同比下降8.9%，基本每股收益0.31 元。

简评

1. 区域布局业绩始现，需求释放逆势扩张。2016 年，公司继续稳步拓展国内混凝土市场，在市场营销、资源配置、人力资源等方面给与了新区域单位更多的财务和政策支持，昆明、 南宁、海南等区域的业绩得到了快速增长。公司2016 年实现签约量6,336.7 万方，实现签约额184.4 亿元，实现混凝土产量3,806.87万方，业务覆盖21 个省（直辖市），保持国内混凝土企业排名第二。受益于此，公司累计实现营业收入115.29 亿元，同比增长11.99%。由于混凝土价格上涨幅度不及水泥，产品单方盈利空间压缩，加之财务费用有所增长，报告期公司实现归母净利3.16 亿，同比下降8.9%。放眼全年，混凝土价格从8 月份开始触底回升，随着基建、房地产投资增加，混凝土需求将充分释放，公司作为行业龙头盈利将会显著改善。

2. 深耕新疆商砼产业，固投爆发业务上行。公司常年深耕新疆地区混凝土产业，在新疆拥有39 个搅拌站，65 条混凝土生产线，分别占公司搅拌站和生产线总量的31%与27.3%。2016 年公司新疆地区混凝土业务实现营收14.05 亿元，同比减少10.9%。2017年新疆计划进行大规模固定资产建设，预计投入1.5 万亿以上，是2016 年投资额近2 倍。大规模固定资产投资将有效贡献新疆基础设施以及房地产建设，带动新疆混凝土需求量，从而继续拉升商品混凝土价格，未来盈利可观。

3. 基建+地产带动收入增长，长期看好公司市占提升。2016 年建筑行业景气度有所回升，基础设施投资力度加大，全国房地产开发投资同比增长6.10%，达到10.26 万亿，基础设施投资同比增长15.71%，达到15.2 万亿。在下游需求的有力拉动下，混凝土行业整体经营情况有所改善，2016 年10 月，C30 产品价格达到峰值，较去年同期有30.65 元/方的上涨。公司作为全国第二大商品混凝土企业，在超高层建筑等高端市场的竞争力显著。同时，公司拥有超过150 个预搅拌厂和阿尔及利亚、马来西亚2 个海外市场，混凝土产能利用率达47%，远高于行业30%的平均水平，并且公司在母公司中国建筑混凝土用量占比存在较大提升空间，整体市场占有率有望持续提升。作为行业龙头，公司在中长期有望整合区域市场，从混凝土市场的无序混战中脱颖而出，可预见的未来中公司龙头地位依旧稳固。

4.定向增发贡献动力，产业布局日趋完善。公司深耕预拌混凝土产业，在水泥、混凝土、混凝土外加剂、建筑工程等方面多点开花，定增募集资金完善产业链布局，上下游协同效应显著提升。上游方面，公司积极向水泥、外加剂等领域延拓，公司天宇华鑫水泥厂销售水泥及熟料99.2 万吨，实现营收2 亿元，扭亏为盈，对外销售利润占比更是达到了83.7%；同时，公司将7900 万元募集资金用于四川彭山外加剂厂项目，外加剂业务年实现产量15 万吨，同比增长139.2%。中游层面，公司募资8.45 亿元，预计未来将增加8 个混凝土搅拌站。下游方面，公司开拓资源综合利用领域，投资24 亿元的迁安市矿山固废综合利用绿色建材产业园项目已实现盈利，计划全年实现骨料销售80 万吨，将有力提升公司增长空间。

5. 内生改革有序推进，经营效率显著提升。公司高度重视经营过程的信息化与高效化：（1）在信息化建设上，目前公司已经建立了建立两级集采管理中心，完成与各个站点的视频连线系统，实现了所有搅拌运输车的实时GPS 定位与反馈。（2）在管理体制上，公司启动职业经理人改革工作，在下属工厂中不断扩大试点范围。（3）在经营模式上，公司大力推进轻资产的第三方物流模式，2016 年第三方物流合作商达63 家，覆盖19 个区域，物流设备2,300 余台，运输比例达84%。第三方物流外包将为公司节约投资20 亿以上，精简员工5000 人。（4）在技术研发上，公司继续占领行业高地。2016 年公司研发支出1.93 亿，同比增长23.26%，新增挂牌乌鲁木齐、成都、武汉三个技术中心，获得专利授权19 项，参与修订3 项行业标准。

6. 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2017 年和 2018 年营业收入 131.36 亿元、153.43 亿元，同比增长13.20%、14.72%；归属于母公司的净利润 4.83 亿元、 6.79 亿元； EPS 为 0.43 元、 0.53 元。维持“增持”评级。