西部建设2016 年符合预期

西部建设公布2016 年业绩：营业收入115.3 亿元，同比增长12.0%；归属母公司净利润3.2 亿元，同比下降8.8%，对应每股盈利0.31 元。其中四季度净利润1.35 亿元，同比增长12.3%。

区域拓展、基建突破，带动收入增长。全年销售商品混凝土3807万方，同比增长17.4%，营业收入同比增长12%，主要受益于区域拓展，新区域实现收入33.2 亿元，同比增长41.1%；另一方面基建业务取得突破，全年完成基础设施业务销售额21.5 亿元，收入占比达到18.4%。混凝土单价下滑拖累单方毛利。混凝土单价下滑4.7%至299 元，单方毛利下滑7.9 元至32.7 元，主因混凝土调价滞后于原材料，综合毛利率下降1.9 个百分点至11.0%；单方净利润8.4 元，同比下降2.9 元。新签订单平稳增长。全年新签订单184.4 亿元，同比增长6%，其中4Q 新签重大项目793.7万方，环比增长28.9%。

应收账款规模上升，但现金流有改善。应收账款+应收票据较年初上升15.8%至77.7 亿元，占资产比例55%，比年初上升1.5ppt；经营性现金流9.2 亿元，净负债率同比-14.5ppt 至-2.6%。

发展趋势

商砼滞后原材料提价，需求边际改善带来业绩弹性。进入四季度，公司部分区域商砼跟随原材料开始提价，预计全年均价同比改善。

公司核心业务区域的华中和西南需求仍然较好；2016 年新疆区域固定资产投资增速仅为6.6%，2017 年增速目标提升至50%。区域性需求改善叠加提价，全年业绩具备向上弹性。

盈利预测

考虑到公司四季度开始提价以及核心业务区域需求向好，我们上调2017 年盈利预测86.3%至0.54 元/股，引入2018 年盈利预测0.61 元/股。

估值与建议

目前，公司股价对应38.7x 2017e P/E，位于历史估值中枢的上沿区间，虽然中期新疆需求预期尚处于向上态势，但当前股价已经隐含了绝大部分业绩改善预期，我们给予35x 2017 年目标P/E，上调目标价153%至19 元，维持“中性”评级。

风险

需求复苏不及预期，行业竞争加剧；应收账款风险。