24H1 营收及归母净利润稳健增长，维持“买入”评级

公司24H1 实现营收49.97 亿元（yoy+12.22%），归母净利0.95 亿元（yoy+17.55%），扣非净利0.92 亿元（yoy+25.03%），归母净利增速低于扣非，我们判断主要系上半年计提0.38 亿元资产及信用减值所致；其中Q2实现营收28.07 亿元（yoy+10.39%），归母净利0.45 亿元（yoy+25.68%）。

考虑到云视频业务仍待调整，我们下调收入预测，预计24-26 年归母净利分别为2.21/2.76/3.40 亿元（前值2.42/3.04/3.79 亿元），对应EPS 分别为0.31/0.38/0.47 元，参照可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍，给予24 年17 倍PE，目标价5.27 元（前值7.48 元），维持“买入”评级。

B2B 主业营收稳步前行，自有品牌业务销售有所增长24H1 公司B2B 办公物资及品牌新文具业务共实现营收49.70 亿元（yoy+12.71%），归属于该业务的净利润为1.46 亿元（yoy+22.7%）。主要系1）B2B 业务持续聚焦央企、央管金融机构、政府、世界500 强等优质大客户，核心大客户销售规模继续保持领先，积极开拓新客户，储备订单规模保持稳步增长。2）品牌新文具方面加大客户开发和产品推广力度，加强线上线下全渠道产品价值链管理，上半年自有品牌业务销售额有所增长。此外，互联网SaaS 软件及服务24H1 营收同比-37.62%至0.27 亿元，净利润亏损幅度扩大34.21%至-0.51 亿元，主要系好视通业务仍有所承压所致。

盈利能力有所改善，费用率同比小幅下降

24H1销售毛利率同增0.47pct 至9.58%，其中B2B业务毛利率同比+0.80pct至9.59%。费用率方面，24H1 公司期间费用率同降0.10pct 至6.41%，其中销售费用率同增0.12pct 至4.82%，主要系差旅费及中介服务费提升所致；管理+研发费用率同降0.18pct 至2.31%，主要系公司加强控费增效所致；财务费用率降0.05pct 至-0.72%，主要系公司利息支出减少所致。此外，公司经营性现金流净额1.34 亿元（yoy+19.56%），主要系公司运营数字化能力提升，业务流程运营效率改善，客户回款加快所致。

夯实主业优势，持续中标多个采购项目

据公司中报，2023 年全国企业物资采购总额约175.4 万亿元，同增1.1%，其中数字化采购额约17.2 万亿元，同增15.2%，线上渗透率9.8%，市场空间广阔。24H1 公司接连续中标和新增中标多个物资采购项目，如南方电网、中国华能、国铁集团、通用技术集团、兴业银行等集采项目，包含办公行政物资、MRO 工业品等多个业务板块，当前97 家央企中，公司已服务过半客户数，存量客户深耕+新客户开拓下，B2B 主业有望持续稳步前行。

风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。