事件：公司发布23 年报及24 年一季报，23 年及24 年一季度分别实现收入110.99、21.91 亿元，同比增长28.62%、14.66%；实现归母净利润0.77、0.49 亿元，同比变动-39.41%、+10.96%，实现扣非后归母净利润0.75、0.44亿元，同比变动-17.61%、+3.58%，基本每股收益0.11、0.07 元。

23 年B2B 稳步增长，SaaS 软件服务亏损较大，Q1 收入利润稳步增长：

4Q23/1Q24 公司实现营业收入33.39/21.91 亿元，同比增长76.78%/14.66%，实现归母净利润-0.71/0.49 亿元，1Q24 收入利润均实现稳步增长。分业务看，23 年B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入110.22 亿元，同比增长29.93%，不考虑0.55 亿元商誉减值的净利润为2.44 亿元，同比增长8.93%，SaaS 软件服务收入下滑47.24%至7728 万元，亏损1.12 亿元。

23 年毛利率下降，除汇兑影响外期间费用改善，净利率小幅下滑：23 年公司毛利率8.38%，同比下降1.69pct，分业务看，B2B/SaaS 软件服务毛利率同比分别下降1.38/4.31pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.52pct至4.89%，管理费用率同比下降0.39pct 至1.69%，研发费用率同比下降0.05pct 至0.81%，财务费用率同比提升0.71pct 至-0.42%，主要由于汇兑收益减少，综合影响下，公司净利率同比下降0.85pct 至0.55%。

B2B 办公集采聚焦核心客户，品牌新文具打造核心能力：公司B2B 办公集采业务持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，对超大型客户深度拓展，提升客户订单内占比，核心大客户销售规模继续保持领先。自有品牌业务锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化五大核心能力打造，在渠道端加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力，在产品端加强与优质IP 的品牌联名战略合作，聚焦核心品类，继续优化调整产品结构，并持续拓展大办公品类。

盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别2.36、2.91 亿元，同比增速207.3%、23.2%，5 月15 日收盘价对应24-25 年PE 为16.7、13.5 倍，参考可比公司给予公司24 年22~23 倍PE估值，对应合理价值区间7.26~7.59元，给予“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不振，客户拓展不及预期，原材料价格大幅波动。