Q3 营收同比增长33.38%，集采主业增长优秀，维持“买入”评级

公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营收77.60 亿元（yoy+15.13%），归母净利1.48 亿元（yoy+3.92%），扣非净利1.46 亿元（yoy+14.52%）。其中Q3实现营收33.07 亿元（yoy+33.38%），归母净利6774 万元（yoy+17.85%）。

考虑到公司集采主业快速修复，我们上调B2B 业务收入预测，同时考虑到行业竞争，略下调毛利率预测，预计23-25 年归母净利分别为1.88/2.46/3.14亿元（前值2.02/2.65/3.33 亿元），对应EPS 分别为0.26/0.34/0.44 元，参照可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，考虑到公司办公集采主业优势突出，23-25 年利润复合增速高于可比公司，给予公司24 年25 倍PE，目标价8.50 元（前值8.24 元），维持“买入”评级。

B2B 办公集采收入增长提速，核心主业竞争优势不断夯实收入端，公司23Q1/Q2/Q3 单季收入分别同比-11.0%/+20.3%/+33.4%至19.11/25.42/33.07 亿元，收入增速逐季提升，我们判断主要系公司B2B 办公业务聚焦优质大客户订单放量、同时加强新客户开发，收入增长逐季提速，从而带动整体收入增速提升；同时，公司加强品牌新文具方面客户开发及线上线下产品推广力度，我们预计Q3 自主品牌业务增速亦有所修复。此外，互联网SaaS 软件及服务方面，我们预计Q3 好视通业务收入仍有所承压，短期看好视通板块仍以减亏为目标，期待后续改善。

销售毛利率同比有所下行，经营性净现金流同比+95.5%23Q1-3 公司销售毛利率同降1.16pct 至8.7%，其中Q3 单季毛利率同降0.87pct 至8.1%，我们判断主要系产品结构变化、行业竞争有所加强等所致。

23Q1-3 公司期间费用率同增0.08pct 至6.1%，其中销售费用率同降0.22pct至4.2%，管理+研发费用率同降0.63pct 至2.3%，我们判断主要系公司加强内部降本增效、精细化费用投放所致；财务费用率同增0.93pct 至-0.5%，主要系汇兑收益减少所致。此外，公司经营性净现金流同增95.5%至1.73亿元，主要系公司业务运营效率改善，客户回款加快所致。

深耕优质客户，完善业务场景，集采主业竞争优势突出客户方面，公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户，尤其深耕电网等优质大客户，提升客户内占比，储备订单规模稳步增长；品类方面，在深度经营办公行政物资基础上，业务场景强化MRO 工业品、企业福利核心业务服务能力，拓展营销物料高附加值业务服务边界，MRO等新品收入贡献比稳步提升。此外，公司积极探索品牌新文具业务，通过IP合作、国潮文化打造等推出学生文创，业务模式有望逐步跑通。

风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。