事件：

8 月18 日，齐心集团发布2023 年半年报：2023H1 公司实现营业收入44.53 亿元/同比+4.51%，归母净利润8061 万元/同比-5.47%，扣非归母净利润7355 万元/同比+2.74%。

投资要点：

2023Q2 经营已现改善。2023H1 公司实现营业收入44.53 亿元/同比+4.51%，归母净利润8061 万元/同比-5.47%，扣非归母净利润7355万元/同比+2.74%；其中2023Q2 实现营业收入25.42 亿元/同比+20.31%，归母净利润3606 万元/同比+18.83%，扣非归母净利润3065 万元/同比+109.01%。2022H1 尤其Q2 收到政府补助较多，影响2023H1 及Q2 表观业绩，扣非角度看，公司2023H1 业绩已经实现增长，Q2 改善更为明显。

办公集采表现稳定，云视频业务静待花开。

1）B2B 集采业务实现营业收入44.10 亿元/同比+6.54%，净利润1.19亿元，与去年同期持平。公司客户资源丰富，截至2023 年6 月底已具有8 万多家优质政企客户资源，尤其聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户，核心大客户销售规模保持领先，储备订单规模保持增长。随着品类从办公用品向营销品、员工福利、MRO等领域拓展，B2B 集采业务发展空间将进一步打开。

2）云视频业务实现营业收入4351 万元/同比-64.42%，净亏损约3800万元，同比略扩大40 万元。齐心好视通是云视频领域知名品牌，公司打造了“粤视会”等标杆级云视频项目，聚焦付费能力更强的智慧政务、智慧教育等纵深场景，目前受云视频行业免费模式冲击、宏观经济增长放缓、地方财政收紧等影响，云视频业务暂时承压。

毛利率受云视频业务影响有所下滑，费用控制能力稳定。

1）2023H1 公司毛利率为9.12%/同比-1.23pct；2023Q2 毛利率为8.33%/同比-2.14pct。公司B2B 业务毛利率同比基本持平，但云视频业务2023H1 毛利率同比下滑7.74 pct，对整体表现有一定影响。

2）2023H1 公司期间费用率为6.51%/同比-0.24pct，其中销售/管理　　/研发/财务费用率分别为4.69%/1.71%/0.77%/-0.67%，同比分别+0.02/-0.26/-0.31/+0.31pct；2023Q2 公司期间费用率为5.67%/同比-0.64pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.21%/1.56%/0.55%/-0.65%，同比分别-0.55/-0.62/-0.51/+1.05pct。

应收账款压降，经营现金流改善明显。2023H1 产生经营性现金流净额1.12 亿元/同比+52.06%。截至2023 年6 月底，公司应收账款为27.21 亿元/同比-19.73%，公司业务运营效率改善，客户回款速度加快，带动经营净现金流优化。

盈利预测和投资评级：公司在办公行业具有较高品牌知名度，B2B 集采业务客户资源丰富，具备大客户资源优势，云视频业务正处于导入期，打造的“粤视会”项目已取得一定成效。我们预计2023-2025 年公司营业收入99.00/113.84/130.98 亿元， 归母净利润分别为1.85/2.27/2.83 亿元，对应PE 估值27/22/18 x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，客户拓展不及预期，云视频业务拓展不及预期，客户回款速度变慢等。