齐心集团发布2022 年报及2023 年一季报

2022A 营收86.29 亿元（+4.77%），归母净利润1.27 亿元（+122.53%）；其中单22Q4 营收18.89 亿（+35.60%，21Q4 基数较低）、归母净利润-0.16 亿（21Q4 为-6.91 亿元）。23Q1 营收19.11 亿元（-11.04%），归母净利润0.45 亿（-18.90%），伴随公司客户结构调整、高研发投入等因素消化充分，23 年经营有望稳步向上。

B2B 业务稳健增长，客户结构调整基本完毕

B2B 业务22 年收入84.83 亿（+5.18%）、净利润2.24 亿（+24.44%）、利润率2.64%（+0.41pct），其中办公直销（大B 客户）78.94 亿（+9.26%），办公批发（小B 客户）5.89 亿元（-30%），前期客户结构优化基本完成，未来将聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户。22 年毛利率9.58%、基本触底，23 年伴随着商品集中度提升，建立客户产品清单制，毛利率有望迎来显著改善，叠加运营效率提升，预期盈利能力继续增强。22 年B2B 业务客户数量增长至8 万家（21 年7 万+家，20 年6 万+家），并顺利中标中国电信员工福利、南方电网MRO 包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），23 年预期B2B 业务有望实现快速增长。

SaaS 业务有望进入收效期

SaaS 业务22 年收入1.46 亿（-14.68%）、亏损0.97 亿，其中银澎云（云视频会议）1.14 亿，主要系研发投入较高（+11%）。经营承压主要系大量的技术研发投入与各业务场景项目落地未能形成较好匹配，以及竞品会议系统竞争加剧影响传统会议系统收入。23 年好视通业务结构优化（to SMB 的会议系统收入占比下降，类似粤视会的大型政企客户占比增加），AI+教育/医疗项目落地，预期23H2逐步释放研发红利，23 年有望减亏。

财务指标

（1）毛利率&费用端：2022 年毛利率10.07%（-1.14pct），期间费用率7.22%（-2.01 pct），其中管理+研发费用率2.94%（-0.51pct），主要系管理人员薪酬、办公费用及股份支付费用较同期下降，销售费用率5.41%（-0.1 pct），财务费用率-1.13%（-1.4pct），系汇兑损益增加较多。

（2）现金流&运营效率：22A 经营现金流3.25 亿元，同比+53.32%，主要系公司B2B 客户结构优化，账期长的政府合作项目减少；同时业务运营数字化能力提升，加大应收账款和存货的管理。22 年底应收账款为28.38 亿元（同比-9.92亿），23Q1 为23.68 亿元（环比22 年底-4.7 亿）。

盈利预测及估值

我们预计公司2023-2025 年实现营收105.02、126.98、152.52 亿元，分别增长21.71%、20.91%、20.12%，归母净利润2.67、3.36、4.25 亿，23-25 年分别增长110.46%、25.98%、26.5%，对应23-25 年PE 为 19.88/15.78/12.48X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，新业务开拓不达预期