航空—逢低布局博弈弹性。中国航空市场“淡季看商务,旺季看旅游”的特征明显。受经济疲弱和严控“三公”消费等多重负面因素叠加之下,年初以来航空市场需求不旺,增速有所放缓。在需求增速下滑和供给增长较快的情况下,航空公司纷纷采取降价保量的竞争策略,虽使得客座率同比有小幅提升,但票价水平承压下跌,行业盈利表现欠佳。行业基本面短期受制于经济周期波动,估值受制于大盘和资金博弈。11-12月是行业最淡季,大概率供大于求,航空公司被迫缩减运力去维持客座率和票价,乐观预期4季度航空业也只能微利(含汇兑收益)。但4季度末和1季度初是布局明年航空业的机会,建议行业景气最坏时逢低配置,明年基本面边际改善,主业盈利增速有望有负转正(2011-2013 连续三年负增长)并具备向上弹性,升值预期继续存在。我们建议首选自贸区加迪斯尼强烈预期,日韩航线否极泰来,云南航线不破不立,美线强劲,欧线复苏的东方航空;推荐欧美航线占比高并开始触底回升、机队不断更新运营效率持续改善的中国国航,同时关注A380运营逐渐改善、国际化战略出现成效的南方航空和走差异化竞争和加速主业整合的海南航空。

机场—低估值稳健增长,匹配产能周期。航空消费的大众化趋势有望延续,航空业务量的增加带动机场的航空业务和非航业务双轮驱动,实现盈利的稳健增长。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。短期来看,建议关注受益休闲旅游需求受宏观经济影响较小、空管新技术的运用增加时刻资源、停车楼启用和商业招标重启将提振非航业务收入增速的厦门空港;枢纽建设持续推进、估值相对较低、以及产能接近饱和前的业绩确定性增长的白云机场。长期来看,我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、国企改革、迪斯尼和上海自贸区预期、税改负面影响消除的上海机场。同时建议开始关注市净率在1倍以下、明年业绩到底后年业绩开始持续爬升的深圳机场。

通用航空—低空改革继续深化,期待政策红利持续释放。通用航空是航空产业的蓝海,长期发展空间巨大,明年仍是行业顶层设计不断完善和政策细则陆续出台的时期。通航产业呈现稳步增长态势,行业政策逐步出台,通航补贴等产业扶持开始落向实处。但低空完全开放和通航腾飞还有很长的路要走,估计通航方面的业绩释放尚需时日。重点关注现有业务带来盈利增长的确定性、通航业务战略布局和成长空间、以及通航政策释放的力度和深度。同时近年来中国军工制造能力和航空制造能力不断提高,偏军工类通用航空制造及维修企业也将受益于此。从业务和盈利增长情况来看,我们建议投资者关注航空研发制造爆发增长、飞行培训和航空维修稳步推进的海特高新;受益行业发展、空管系统订单逐渐释放的川大智胜;海油开发提速、机队扩张彰显雄心、通航补贴逐步到位的中信海直;空港设备和消防设备双轮驱动的威海广泰;发力雷达产品和应急指挥通信产品的四创电子。

风险提示:国内外经济不佳,运力增长过快,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁分流超预期,通航政策出台慢于预期,突发性战争、疾病、灾害或事故等。