上市公司：院内外差异显著，创新带来增量。全行业来看，24 年前三季度营收同比持平（-0.1%），保持了24Q2 的增速。从利润端看，前三季度归母和扣非分别同比-6.0%和-3.2%，呈现出一定的压力。值得注意的是，24Q3 利润端边际下滑较为明显（24H1 归母和扣非增速分别为-1.3%和3.1%），主要原因在于：1）院外消费力减弱；2）呼吸道疾病少发。

院内刚性需求突出，院外消费意愿较弱。从营收角度看：首先，零售/化药/医疗器械/医药流通24 年前三季度营收同比增速分别为：6.9%/3.0%/2.0%/1.2%，都大幅超过行业平均（-0.1%）；其次，生物制品同比大幅下滑（-11.3%），主要受到疫苗接种量下滑和产品价格大幅下降的影响；最后，CXO 增速单三有所修复。

净利润方面，化学制药/医药流通2 个板块扣非同比大幅高于行业（-3.2%），分别为：26.4%/0.9%；CRO/CMO、医药零售和医疗服务都表现欠佳。其中，医药零售主要受到去年高基数和药品比价政策的影响；CXO 受到订单价格下降、产能利用率低等因素干扰；医疗服务则直接和消费能力减弱相关。

从季度数据分析，我们发现：1）院内板块普遍强于院外。前三季度，中药、化药和器械大体平稳，院外零售、生物制品和医疗服务都在逐季降速；2）CRO/CMO和医药流通显著改善（24H1 营收增速分别为-12.3%和-0.4%）。

“低仓位+估值底+稳增长”，具有较高的配置性价比。截止今年三季度末，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约9.7%，较24Q2 环比下降0.2pct。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比进一步下降至5.0%。从过往数据看，已接近历史最低值，同时也明显低于医药总市值占比（6.9%），处于低配状态。从细分领域配置来看，24Q3 医药基金逐季加强化药配置并大幅加仓CXO，同时下调中药和医疗器械仓位；医疗服务、生物制品等板块仓位相对稳定。化药依然为配置占比最高的细分板块，其次为CXO 和医疗器械。

从24 年三季报数据来看，在经历了药械集采和医药反腐后，部分板块已有明显的边际改善。考虑到诊疗需求的刚性，以及去年下半年开始的反腐带来的低基数，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为是配置医药行业很好的时间点。

从细分领域来看：1）院内产品（中药/化药/器械）业绩确定，建议关注：恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，买入)、信立泰(002294，增持)、海思科(002653，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、特宝生物(688278，买入)、迈瑞医疗(300760，买入)等；2）创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑：建议关注：奥赛康(002755，买入)、益方生物-U(688382，买入)、甘李药业(603087，买入)、美好医疗(301363，买入)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)、药明康德(603259，买入)等。

风险提示

1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动；

2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。