公司发布2024 年三季报。Q1-3 实现销售收入30.01 亿元同比+22.18%，归母净利润5.10 亿元同比+6.37%，扣非归母净利润4.97 亿元同比+14.94%

其中Q3 实现销售收入9.58 亿元同比+24.15%，归母净利润1.66 亿元同比+17.01%，扣非归母净利润1.64 亿元同比+30.87%。

公司宣布拟以自筹资金5000 万美元向Salubris Bio 增资。

观点：业绩符合预期，创新品种销售渐入佳境

收入端，24Q3 同比增速达到24.15%、环比增速0.71%符合预期，恩那罗推广逐步取得较好进展，医院正式准入和临床应用优于同年医保的同类竞品。利润端，24Q3 归母净利润同比增长17.01%，增速慢于收入我们预计主要是由于新品市场推广导致销售费用增加。公司产品线持续丰富，创新产品的收入及利润贡献占比持续提升，带量采购的仿制药等保持稳定的收入贡献。

财务指标方面，Q1-3 销售费用率36.64%同比+7.51pp，绝对额11.00 亿元同比+53.65%，主要由于新产品上市推广费用增加和原有产品推广力度加大；研发费用率10.21%同比-0.22pp，绝对额3.06 亿元同比+19.59%；管理费用率6.55%同比-1.93pp，绝对额1.97 亿元同比-5.66%。经营活动产生的现金流量净额5.35 亿元，同比增加59.63%。销售毛利率72.07%，同比提升4.00pp。

慢病产品梯队合理，研发有序推进。S086（（ 慢心衰））、SAL0130、SAL003等III 期在研项目临床进展顺利，已申报上市申请的S086（高血压）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）等正常有序推进。恩那度司他（CIA）II 期完成首例入组，SAL0112（（2 型糖尿病）II 期临床完成首例入组，SAL0120（（高血压）已经动动II 期临床的患者入组筛选，CKD 适应证正在开展II 期临床动动入组的准备工作。

公司深耕慢病用药，患者用药时间更长，产品可形成长期放量趋势。随着公司慢病产品逐个获批，创新驱动力有望长期保持。后续小核酸、基因编辑等有望对公司在慢病领域竞争力进一步赋能，在良好竞争格局中形成领域覆盖优势。

盈利预测与估值。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.31 亿元、7.34 亿元、9.07 亿元，同比增速分别为8.8%、16.2%、23.6%，对应PE分别为58x，50x，40x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。