事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入33.65 亿元，同比-3.35%；归母净利润5.80 亿元，同比-8.95%；扣非归母净利润5.26 亿元，同比-4.73%；经营性净现金流8.39 亿元，同比-13.53%；EPS（基本）0.52 元。业绩低于市场预期。

点评：

2023 年年底恩那罗纳入医保，期待商业化放量。 创新药恩那罗（药品通用名：恩那度司他片），主要用于非透析的成人慢性肾脏病患者的贫血治疗，2023年通过谈判首次纳入国家医保目录，为国家医保乙类药品。该药是国内上市的新一代缺氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI）药物。具有达标率高、升速超标率低、血栓风险小等特点。此外，还具有一天一次口服给药、用药依从性好，无需按体重调整，药物相互作用风险低等优势，期待其进入医保后的放量表现。

多条管线向前推进，即将进入产品收获期。 公司2023 年研发投入10.47 亿元，占营收比重31.13%。目前，公司多个产品处于NDA 或III 期临床阶段，具体如下：

1） NDA 阶段（4 项）：SAL0107、SAL067（苯甲酸福格列汀）、S086（高血压适应症）、SAL0108；

2） 临床III 期（5 项）：SAL056（长效特立帕肽）完成III 期临床试验阶段并已锁库；S086（慢性心衰适应症）正在III 期临床试验的患者入组阶段；SAL003（重组全人源抗PCSK9 单克隆抗体注射液）完成III 期临床试验的首例患者入组，进展顺利。S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（SAL0130）正在开展联合给药的III 期临床；

3） 临床II 期（2 项）：中美双报的创新生物药JK07（SAL007）已获批可以在美国开展II 期临床试验（HFrEF 和HFpEF 适应症），将于2024 年上半年正式启动II 期临床患者入组。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发管线上有多项产品处于临床阶段，此外核心产品JK07 还是中美双报的创新项目，公司研发费用将进一步增大，因此我们下调2024~2025 年归母净利润预测为6.89/ 8.61 亿元（原预测为7.36/ 9.29亿元，分别下调6%/ 7%），同时新增2026 年归母净利润预测为9.01 亿元，现价对应PE 分别为47/ 38/ 36 倍。考虑公司深耕心血管领域多年，拥有强大的药品销售推广能力；此外，作为慢病龙头企业，公司逐步完成创新转型，目前即将进入产品收获期，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。