核心观点：

公司发布2023 年年度报告：公司2023 年实现营收33.65 亿元(-3.4%，以下均按同比口径)，归母净利润5.80 亿元(-9.0%)，扣非净利润5.26亿元(-4.7%)，经营性现金流净额为8.39 亿元(-13.5% )。公司单四季度实现营收9.09 亿元(-2.6%)，归母净利润1.01 亿元(+3.5%)，扣非净利润1.01 亿元(+18.5%)，经营性现金流净额为3.04 亿元(+12.3%)。

聚焦慢病领域，创新产品营收占比持续提升。分板块看：（1）公司2023年制剂业务实现收入26.50 亿元(-9.6%)，业绩受泰嘉集采降价和部分地区丢标影响有所下滑，新药信立坦成为公司营收最大单品；（2）器械业务实现收入2.16 亿元(+114.6%)，创新器械Maurora持续高增长；（3）原料和中间体业务实现收入4.14 亿元(+12.6%)，保持稳定增长。

持续加大研发投入，看好创新转型助力公司长远发展。公司23 年研发投入10.47 亿元(+14.2%)，占营收比为31.1%；其中研发费用4.09 亿元(-23.3%)。根据公司23 年度报告：（1）新药恩那罗23 年6 月获批并顺利通过谈判纳入医保目录；（2）目前SAL0107、复格列汀、S086(高血压)、SAL0108 四款产品处于NDA 阶段，S086(心衰)、SAL0130、SAL056、SAL003 等多个产品/适应症处于临床III 期阶段；（3）公司持续推进JK07、JK08、SAL0112 等早期优质管线的临床进度。公司聚焦心脑血管领域，不断丰富骨科、免疫等领域布局，大力建设小核酸等创新技术平台，随着创新产品陆续落地，有望助力公司高质量发展。

盈利预测与投资建议。随着公司新药陆续商业化落地，公司业绩有望保持快速增长。我们预计公司24-26 年EPS 为0.57、0.63、0.74 元/股，参考可比公司估值，给予公司24 年65 倍PE 估值，对应A 股合理价值为36.74 元/股，维持给予“买入”评级。

风险提示。集采丢标和降价超预期风险、在研管线推进不及预期、新药注册审批进度不及预期、新药上市后销售不及预期。