核心观点：

公司发布2023 年三季报：公司2023 年前三季度实现收入24.56 亿元（同比-3.61%），归母净利润4.79 亿元（同比-11.20%），扣非净利润4.25 亿元（同比-8.96%）。单三季度实现收入7.72 亿元（同比-12.29%，环比-3.11%），归母净利润1.42 亿元（同比-26.05%，环比+11.74%），扣非净利润1.23 亿元（同比-33.39%，环比+9.01%）。

新药收入增加，费用端改善。公司创新药收入逐渐增加，前三季度降压新药信立坦收入同比增长近30%，欣复泰、Maurora支架收入大幅增长；传统品种泰嘉受地方集采续标降价，以及天津、福建地区续约丢标影响，收入贡献下降。费用端，公司三季度销售费用2.02 亿元，费用率为26.2%（同比-4.3pct）；管理费用0.77 亿元，费用率为10.0%（同比+2.6pct）；研发费用0.92 亿元，费用率为11.9%（同比-0.9pct）。

坚持研发投入，创新转型推动业绩高质量增长。公司持续加大研发投入，前三季度累计投入7.26 亿元，同比增长8.22%。公司在研管线梯队储备丰富：（1）恩那度司他6 月获批，即将参与2023 年医保谈判；（2）S086（高血压适应症）、SAL0107、SAL0108 以及复格列汀处于上市申请审评阶段；（3）SAL056、S086（慢性心衰适应症）处于III 期临床阶段；（4）SAL003 即将启动III 期临床研究，同时美国子公司已经向FDA 提交了JK07 治疗慢性心衰II 期临床的申请。

盈利预测与投资建议。公司深耕心脑血管、肾科、代谢等领域，慢病创新管线丰富。随着公司新药陆续商业化落地，公司业绩有望保持快速增长。我们预计公司23-25 年EPS 为0.55、0.62、0.76 元/股，参考可比公司估值，给予公司24 年60 倍PE 估值，对应合理价值为37.27元/股，维持“买入”评级。

风险提示。集采丢标和降价超预期风险、在研管线推进不及预期、新药注册审批进度不及预期、新药上市后销售不及预期。