“泰嘉”集采利空出尽，光脚品种陆续获批，传统业务板块企稳。在2018 年“4+7”带量采购结果公布后，泰嘉中标降价，降幅超过50%，导致2019 年全年公司收入业绩承压。2019 年由于泰嘉“4+7”意外丢标，2020 年公司收入和业绩再次出现下滑。2021-2023 年上半年，一方面随着“泰嘉”集采负面影响已经逐渐消化(PDB 数据显示泰嘉收入占比由2018 年76%降至2023 年上半年23%)，另一方面近几年公司创新药信立坦快速放量（收入占比由2018 年5%升至2023 年上半年44%）以及仿制药“光脚”产品的接力，公司业绩得到恢复性增长。整体上看，目前公司传统仿制药业务表现趋于稳定。

深耕心血管慢病领域多年，行业龙头地位稳固。公司专注心血管慢病领域，产品布局涵盖心血管四大领域（脑血管、心血管、心脏实体、外周血管）及六大科室（心内科、心外科、神内科、神外科、肾内科、血管外科），自2000 年抗血小板凝聚药物泰嘉上市以来，已有多款心血管领域相关产品获批上市，包括高血压（信立坦、信达仪、信达悦等）、抗血栓药物（如泰仪、泰加宁等）、医疗器械（如AlphaStent药物洗脱冠脉支架系统）等，贡献了公司业绩主要来源。在销售方面，一方面公司持续拓展医院数量和医生覆盖度，另一方面持续开拓社区、县域、零售及电商渠道，公司在心脑血管领域具有卓越的市场地位和良好的品牌形象，行业龙头地位稳固。基于现有的心血管慢病销售队伍，公司后续新品上市后推广进院将更通畅。

心血管及慢病创新产品进入密集收获期，贡献后续业绩主要增量来源。公司从2023 年开始将进入创新产品密集收获期，分领域来看。（1）高血压领域：公司产品线布局符合高血压用药趋势（ARNI 类和复方制剂），基于公司1.1 类创新药信立坦，布局了S086（涵盖高血压和慢性心衰两个适应症），首个国产ARB/CCB 类2 类复方制剂SAL0107、ARB/利尿剂类2 类复方制剂SAL0108；（2）心衰领域：

JK07 为NRG-1 融合抗体药物，是心衰领域首个进入临床开发阶段的选择性ErbB4激动剂，现有研究表明JK07 具有改善患者心功能、生活质量和长期疗效的潜力（JK07 的靶点NRG-1 对神经系统和心脏的正常发育及功能产生重要作用）；（3）肾病领域：国内第二款用于治疗肾性贫血的HIF-PHI 药物恩那度司他片（恩那罗）已经获批上市；（4）骨科领域：公司重组特立帕肽（欣复泰）已经上市， 创新长效剂型 SAL056 处于临床Ⅲ期阶段；（5）代谢领域：DPP4 抑制剂苯甲酸复格列汀片已经申报上市，GLP-1R 的口服小分子偏向激动剂SAL0112 处于临床Ⅰ期；（5）其他创新：公司同时还布局了“肿瘤+自免+神经”赛道，相关产品目前还处于临床早期阶段，整体来看公司创新管线储备丰富。

盈利预测及投资建议。考虑到公司传统业务板块企稳，创新药即将进入密集收获期，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.1/6.8/8.2 亿元，同比-4.6%/+12.5%/+19.7%，对应当前股价PE 60X/53X/45X。由于公司创新管线丰富且相关产品潜在市场空间较大，我们看好公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场销售不及预期风险；研发不及预期风险；行业政策不及预期风险等。