本报告导读：

2024H1 终端消费需求走弱，品牌端表现分化；制造端补库需求旺盛，户外代工呈现高景气。

投资要点：

投资建议：1）品牌服饰：关注高股息及估值超跌反弹两条主线。a）高股息：当前高股息标的处低估值、高股息阶段，行业龙头下半年有望平稳发展，且中长期在行业中的份额有望持续提升，推荐海澜之家、富安娜。b）估值修复：2024Q1 男装表现显著优于女装，Q2随着品牌服饰板块进入高基数窗口期，品牌终端销售分化进一步加剧，当前选股以低估值及强基本面标的为先，推荐未来成长性佳、估值有望超跌反弹的行业龙头比音勒芬、报喜鸟。2）纺织制造：推荐业绩高增、高景气的户外代工行业龙头台华新材；推荐Q3 有望边际改善，当前估值处于低位的行业龙头健盛集团，受益标的鲁泰A；推荐新材料板块龙头恒辉安防，受益标的南山智尚。

品牌服饰：受高基数效应及气候影响，Q2 终端销售走弱，比音勒芬及森马服饰领跑行业。2024H1 面临高基数，Q1 品牌服饰弱复苏，Q2 随着高温及强降雨气候影响，终端销售普遍走弱。2024Q1/Q2 品牌服饰板块收入同比+3%/-4%，其中从Q2 增速来看，大众服饰＞男装＞中高端女装＞家纺＞童装；品牌服饰公司普遍面临经营负杠杆效应，利润端增速表现差于收入端。个股层面，比音勒芬及森马服饰领跑行业。其中比音勒芬受益于线上及加盟发货增长，收入保持10%增长，毛利率明显提升，但同时销售费用投放亦有增加；森马服饰在2024H1 持续净拓店，门店运营质量稳步提升，带动收入同比增长10%，公司严控折扣、提质增效。

纺织制造：补库需求旺盛，户外代工高景气，台华新材表现亮眼。

纺织制造进入补库周期，订单需求逐步回暖，盈利改善。受益于防晒服、户外服饰畅销，户外代工产业链呈现高景气，从子板块Q2 收入增速来看，户外代工子板块增速显著高于行业平均水平，其中台华新材Q2 长丝、坯布、面料三大业务收入均同比高增，业绩弹性领跑行业。在棉纺方面，行业龙头鲁泰A 受棉价下行影响，订单价格有压制，收入端主要依靠销量增长拉动，毛利率随产能利用率回升有所改善，下半年有望持续修复。

未来展望：1）品牌端：短期内消费压力仍存，龙头品牌将在品牌建设、渠道精细化管理等方面持续发力。从分红角度来看，海澜之家、罗莱生活等上市公司宣布中期分红，积极回馈股东，展望全年，此类品牌服饰龙头有望延续高分红；2）制造端：考虑到当前下游库存水平良好，制造补库需求有望延续，订单有望持续修复。当前棉纺龙头估值处于历史低位，可关注行业龙头基本面边际修复进展。

风险提示：居民消费力及消费意愿恢复不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧风险