事件：

2024H1营业收入同比下降14.3%至 21.1亿元，归母净利润同比下降44.3%至1.6 亿元，扣非归母净利润同比下降45.5%至1.4 亿元；单Q2营业收入同比下降16.4%至10.2 亿元，归母净利润同比下降35.7%至0.7 亿元，扣非归母净利润同比下降43.7%至0.5 亿元。

点评：

整体延续承压趋势。拆分来看，上半年国内家纺业务收入同比下降12.8%至16.8 亿元。主要系报告期内终端零售整体不及预期，消费信心弱于以往；美国莱克星顿家具业务收入同比下降19.7%至4.3 亿元，作为地产相关产业链，主要受美国新屋及成屋销售量大幅走低影响，其6月销售分别同比回落至-7.4%/-5.4%。

线上及直营相对稳健，加盟渠道持续调整。分渠道来看，上半年家纺业务线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比-7.1%/-2.9%/-23.5%/+4.8%至6.2/1.8/6.6/2.1 亿元。报告期内，公司主动关闭加盟端不良店铺，推动加盟商库存去化。截至2024H1，直营门店较年初净增加26 家至335家，加盟门店净减少66 家至2395 家。

毛利率有所改善，净利率承压。2024Q2 公司毛利率同比增长3.2pct 至50.2%，上半年整体毛利率同比提升1.2pct 至46.7%。其中，家纺线上/直营/加盟/其他渠道毛利率分别同比+2.9pct/+0.1pct/+3.1pct/+1.5pct 至53.4%/66.3%/47.5%/38.6%。美国家具业务毛利率同比下降5.1pct 至31.6%。费用端，Q2 期间费用率同比+3.2pct，主要系销售费用率提升。综合使得公司Q2 净利率同比下降2pct 至6.8%。

营运情况保持稳定，中期高比例现金分红。截至2024H1，公司存货同比下降18.5%至12.8 亿元，存货周转天数下降5 天至211 天，存货周转加快。截至报告期末，公司拥有货币资金13.8 亿元，现金流较为充裕。2024H1 公司拟每股派发现金股利0.2 元，现金分红总额105%，高度重视投资者回报。

投资建议：罗莱生活作为国内家纺领先企业，重视股东回报，保持较高分红比例。看好其经营质量改善，中长期稳健发展。预计2024—2026年实现归母净利润同比-16.6%/+18.8%/+10.9%至4.8/5.7/6.3 亿元，对应估值12/10/9 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：新品开发及销售不及预期，渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，盈利预测及估值不及预期等