投资要点：

公司发布2024 年中报，受零售环境疲弱拖累，叠加自身主动去库存策略，营收、净利均低于预期。1）24H1 营收21.1 亿元（同比-14.3%），归母净利润1.59 亿元（同比-44.3%），扣非归母净利润1.41 亿元（同比-45.5%）。其中，24Q2 单季营收10.2 亿元（同比-16.4%），归母净利润0.69 亿元（同比-35.7%），扣非归母净利润0.54 亿元（同比-43.7%）。2）中期计划现金分红0.2 元/股，当期分红比例105%，一贯重视股东回报。

根据中报，在主动去库存阶段，财务指标体现出：1）盈利能力暂时下滑。24H1 毛利率46.7%（同比+1.25pct），期间费用率35.0%（同比+4.4pct），分拆看，销售费用率26.1%（同比+3.6pct），管理费用率6.4%（同比+0.5pct），研发费用率3.5%（同比+0.9pct），财务费用率-0.9%（同比-0.6pct），最终导致净利率显著退坡。2）经营质量有所改善。

24H1 期末存货同比减少2.9 亿元至12.8 亿元（同比-18.3%），存货周转天数211 天（同比-4.7 天），且在24H1 销售额较大下滑情况下，经营现金流净额2.9 亿元（同比基本持平），反映主动去库存取得阶段性成效。

国内家纺业务全渠道毛利率提升，美国家具业务仍在调整期。根据中报：1）国内家纺业务：24H1 营收16.8 亿元（同比-12.8%），毛利率50.6%（同比+2.7pct）。24H1 分渠道结构：①直营营收1.8 亿元（同比-2.85%），毛利率66.3%（同比持平），期末门店361 家（新开49-新关23=净开26）。②加盟营收6.6 亿元（同比-23.5%），毛利率47.5%（同比+3.1pct），期末门店2329 家（新开107-新关173=净关66）。③线上营收6.2亿元（同比-7.1%），毛利率53.4%（同比+2.9pct）。④其他渠道（含团购）2.1 亿元（同比+4.8%），毛利率38.6%（同比+1.5pct）。2）美国家具业务（莱克星顿）：24H1 营收4.26 亿元（同比-19.7%），毛利率31.6%（同比-5.35pct），对应全资子公司香港家投资管理有限公司24H1 净利润同比减少1247 万元至2183 万元（同比-36%）。

罗莱生活国内外业务当前均处于调整，已取得阶段性成果，等待后续拐点，维持“增持”评级。我们主要下调24-26 年净开店数量及单店营收贡献，并上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润4.7/6.0/7.1 亿元（原为6.1/7.0/8.2 亿元），对应PE 为12/10/8 倍。参照纺服行业可比品牌公司估值，给予24 年13 倍PE，目标市值63亿元，较2024/8/23 总市值有6%上涨空间，维持“增持”评级。

风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期。