复盘：2024Q1 品牌表现分化，制造龙头延续恢复态势2023 年纺服整体平均收入236 亿元，同比-2.0%，平均归母净利润35 亿元，同比-0.9%，平均毛利率同比+0.8pct 至51.3%，平均净利率同比+0.2pct 至14.8%。

2024Q1A 股纺服平均收入22 亿元，同比+12.3%，平均归母净利润3 亿元，同比+20.4%，平均毛利率同比+1.3pct 至36.7%，平均净利率同比+0.9pct 至13.3%。

（1）品牌2023 年如期改善，2024Q1 表现分化：2023 年品牌平均收入299 亿元，同比+12.6%，平均归母净利润44 亿元，同比+26.1%，平均毛利率同比+2.9pct至59.0%，平均净利率同比+1.6pct 至14.8%。2024Q1 A 股品牌表现分化。（2）制造2023 全年前低后高，2024Q1 延续恢复态势：制造平均收入137 亿元，同比-8.3%，平均归母净利润21 亿元，同比-3.9%，平均毛利率同比+1.0pct 至24.3%，平均净利率同比+0.7pct 至15.1%。2024Q1 制造企业持续恢复，业绩弹性显现。

品牌：运动品牌稳中有升、男装&家纺业绩韧性凸显、休闲装业绩修复明显运动：2023 年国际品牌逐季复苏，国内品牌稳中有升。2024Q1 运动品牌流水基本个位数增长，安踏体育、FILA 及其他品牌OPM 亮眼，行业净利率稳中有升。

营运指标库销比回归良性，2024Q1 折扣逐步改善。男装：2023 年收入/利润同增17%/38%，2024Q1 收入/利润同增9%/11%，2023 年渠道拓展稳步推进，保持高分红比例，2024Q1 表现有所分化，但好于其他版块。家纺：龙头业绩韧性凸显，渠道稳步扩张，2023 年保持高分红比例。休闲装：2023 年业绩端修复明显，渠道改革持续推进。高端女装：2023 年业绩表现分化，2024Q1 盈利能力短期承压。

门店整体呈现净关态势，歌力思逆势扩张。

制造端：产能布局&新客户开拓，优质龙头业绩呈逐季恢复态势优质代工龙头：2023H2 开始，海外客户去库存接近尾声，在大客户订单恢复增长的基础上，优质代工龙头凭借海外产能布局拓展新客户，持续贡献收入增长，业绩全年前低后高，呈现逐季恢复态势。2023Q4 各代工龙头收入端增速转正，部分优质龙头如伟星股份、兴业科技Q3 已实现转正。并随着产品结构优化、产能陆续爬坡，带动盈利能力持续提升。户外代工：2024Q1 户外需求待恢复，期待Q2 旺季表现。纱线长丝：2024Q1 需求旺盛&产能逐步释放，业绩稳步恢复。

展望：看好优质代工龙头业绩持续增长，布局具备α的优质品牌（1）品牌侧，核心推荐品牌出海的名创优品及泡泡玛特、兼具低估值和业绩确定性的361 度、低估值兼具成长性的报喜鸟、受益于国际品牌复苏的滔搏、多品牌协同的安踏体育。同时，建议关注业绩韧性凸显且具有较好分红表现的比音勒芬、海澜之家、罗莱生活；以及李宁、特步国际估值底部下边际改善和超跌布局机会。（2）制造侧，考虑到2024H1 低基数叠加产能持续爬坡带动盈利能力提升的逻辑，我们推荐具有新品类新应用新客户新赛道逻辑的优质代工龙头，重点推荐开润股份、华利集团、申洲国际、兴业科技、伟星股份、健盛集团。

风险提示：终端消费疲软、原材料价格大幅波动、人民币汇率波动等。