2024Q1 美国业务扰动延续，看好国内家纺稳健增长，维持“买入”评级2023 年营收53.2 亿元（同比+0.03%）；归母/扣非归母净利润5.7 亿元（同比-1.4%）/5.2 亿元（同比-3.7%）。2024Q1 营收10.9 亿元（同比-12.3%）；归母/扣非归母净利润为0.89 亿元（同比-49.5%）/0.87 亿元（同比-46.5%）。考虑到美国家具业务扰动延续，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.79/6.58/7.43 亿元（2024-2025 年前值为：7.25/8.25 亿元），对应EPS 为0.69/0.79/0.89 元，当前股价对应PE 为13.7/12.1/10.7 倍，考虑到公司国内线下积极开店并提升店效，线上稳毛利实现稳健增长，维持“买入”评级。

国内家纺：看好直营提店效，线上稳毛利，加盟零售精细化和库存持续改善2023 年国内家纺实现收入42.7 亿元，同增3.4%，毛利率提升2.1pct 至50.6%，净利润为5.3 亿元，同比+10.2%。分产品来看，套件/被芯/枕芯/夏令产品分别实现16.5/18.6/2.6/1.8 亿元，同比+3.1%/+8.6%/-7.0%/+10.5%。分渠道来看，直营/加盟/线上/其他分别实现4.1/17.9/16.1/4.6 亿元，同比+31.7%/-3.9%/+8.7%/-3.0%，毛利率分别同比+0.7/+0.7/+1.7/+5.1pct。门店方面，截至2023 年末，线下门店2730家，其中直营/加盟门店数为335/2395 家，年内净开28/40 家；店效方面，2023年开业12 个月以上的直营单店店效同增30.0%。看好2024 年持续拓店下，直营店效持续增长，加盟零售精细化和库存持续改善，线上稳毛利情况下稳健增长。

美国家具：受美国地产影响，2024 全年业绩或将持续承压2023 年美国家具实现收入10.5 亿元，同降11.6%，毛利率下滑3.4pct 至33.8%，净利润为3939 万元，同比-59.5%。受美国地产影响，美国家具业务持续承压，扰动延续至2024Q1，全年业绩或将持续承压。

毛利率稳中有升叠加费用率下降，存货周转持续改善盈利能力：2023 年/2024Q1 毛利率47.3%/43.5%，同比+1.3/-0.5pct；2023 年/2024Q1期间费用率32.3%/32.9%，同比+2.4/+5.8pct；综上，2023 年/2024Q1 归母净利率10.8%/8.2%，同比持平/-6.1pct。营运能力：2023 年经营活动现金流净额为9.4亿元（同比+117%）；2024Q1 末存货余额为13.0 亿元（-17%），存货周转天数194天（-14 天）。

风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大、美国业务持续承压。