12月大幅跑输市场。1）下跌5.84%，跑输沪深300指数6.31百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第27位；2）字节豆包概念的视觉中国领涨，生意宝、流金科技、大晟文化、龙韵股份、中科云网等涨幅靠后。整体来看，前期涨幅较大的谷子、豆包概念回调较为显著，滞涨的出版等子行业表现相对较好；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 42x，处于过去5年80%分位数、整体回升明显。

12月版号常态化发放，全年版号数量及市场规模正增长。1）12月份国产网络游戏共122款获批，此外13款游戏获批进口网络游戏版号，其中包括2款客户端游戏，9款移动游戏，以及2款移动、客户端跨端游戏；全年共计1417款游戏获批，相比去年的1075款游戏增长明显；2） 2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%；其中移动游戏市场实际销售收入2382.17亿元，同比增长5.01%；3）海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39%，连续五年超千亿元人民币。

12月票房市场同比向下，春节档值得期待。1）24年12月总票房达23.5亿元人民币，同比下滑40.4%；《好东西》、 《小小的我》、 《误杀3》、《误判》、《破地狱》分列12月票房市场前5，整体票房处于较低水平；2）《哪吒》、《封神第二部》 、 《射雕英雄传》 、 《熊出没》 、《蛟龙行动》、《唐探1900》定档春节档；优质内容汇集、假期延长之下，春节档有望带动票房市场景气度持续向上；3）高内容质量影片匮乏是票房市场低迷的主要原因，关注国产影片供给周期修复。

AI：豆包大模型全面升级，端侧生态持续丰富。1）底层大模型方面，豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍，同时在不同场景中迅速落地。能力方面，豆包视觉理解模型发布、拓宽大模型场景边界，豆包基础大模型能力全面升级并发布多款垂类模型，字节跳动加速国内底层大模型生态走向成熟；2）AI视频方面，Sora发布、腾讯混元视频模型上线并开源、Pixverse 3.5发布；搜索方面，ChatGpt search推出，360、昆仑万维分别上线纳米搜索和天工AI高级搜索功能；游戏方面，马斯特旗下xAI成立AI游戏工作室、Google上线AI国际象棋；AI Agent方面，智谱AI发布AutoGLM升级版、实现一句话操控全网APP；3）端侧，闪极科技发布千元级AI智能眼镜、阿里通义千问大模型搭载传音AI手机、汤姆猫首款 AI 童伴机器人产品发售、海信电视海外将搭载Gemini。

投资观点：持续看好景气反转与IP/AI主题驱动下的板块向上机会。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AI为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩、心动公司等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视、博纳影业等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）AIGC为代表的新科技有望持续催化板块表现，重点把握IP、AI Agent及场景应用；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。

重点推荐组合：12月投资组合为泡泡玛特、芒果超媒、姚记科技、昆仑万维、猫眼娱乐，1月投资组合为泡泡玛特、恺英网络、姚记科技、巨人网络、猫眼娱乐风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。