事件

奥飞娱乐发布公告： 2023 年公司总营收27.4 亿元（yoy+3.09%），营业总成本26.12 亿元（总成本控制较好），归母、扣非利润分别为0.94、0.56 亿元（均扭亏为盈）；2023 年公司计提资产减值、信用减值及核销资产合计减少公司净利润0.62 亿元。单季度看，2024Q1 公司营收6.5亿元（yoy+7.98%），归母、扣非净利润分别为0.5、0.42 亿元（yoy+202.85%、208.58%），单季度营收与利润双增；2023 年及2024Q1 经营性现金流净额为1.97、0.86 亿元，改善显著。

投资要点

2023 年公司玩具收入同比增17.86% 收入占比提升至42.6% 24Q1 营收及利润双增

2023 年公司主营玩具、婴童、动漫影视收入分别为11.7、10.7、3.5 亿元（yoy+17.86%、-7.95%、+1.4%），收入结构看，玩具收入占比从2022 年的37.28%提升至2023 年42.62%，其中玩具收入增长得益于陀螺及潮玩品类的收入提升；“IP+玩具”战略下已推出超级飞侠、喜羊羊、巴啦啦小魔仙等作品，后续有望从产品创新、渠道优化等维度带来增长潜力。2024 年一季度公司总营收与归母利润双增、经营性现金流净额改善，主业经营困境反转渐显。

以IP 为支点带来商业化的内核是优质内容

2023 年公司动画内容厚度持续，陆续推出《超级飞侠》第14-15 季、《喜羊羊与灰太狼·羊村守护者》系列第 6-7部、《飓风战魂之剑旋陀螺 2》，同时推出全新恐龙机甲 IP《量子战队之恐龙守护》；2023 年也推出超级飞侠首部大电影《超级飞侠：乐迪加速》，公司持续构建精品IP 矩阵，累积优质内容厚度。

IP+X 有望助推玩具业务、AI 业务新发展

作为中国动漫玩具的龙头公司,从简单制造与授权到原创并围绕IP 进行全产业开发，打造累积众多知名IP 形象,深入发展的“IP+全产业链”合作模式。2023 年开启AI 年，2024 年迎AI 应用落地年，“IP+X”中的X 代表AI、玩具、外部合作等新探索的总和，“IP+AI”端，公司孵化了首个 AI 孪生数字人“喜羊羊”，同时已推出智能玩具，外部与北京红棉小冰、海豚传媒、光年无限等企业积极推动AI 应用落地，AI加持下，有望推动公司IP 商业化新模式变革，推动主业加速创新发展。

盈利预测

历经2020-2022 年内外压力测试下业绩承压，2023 年公司业绩扭亏为盈，预测公司2024-2026 年收入分别为28.79、30.95、33.75 亿元，归母利润1.98、2.93、3.90 亿元，当前股价对应PE 分别为53.0、35.8、26.9 倍，公司主业端困境反转渐显，新增端，伴随AI 应用年开启，以IP 为支点（公司已覆盖全年龄段IP 矩阵），有望撬动玩具、授权等业务，AI 加持下有望赋予公司在手IP 不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP 商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；IP 开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。