Q3 归母净利润显著增长，看好玩具业务推陈出新，维持“买入”评级

公司2023Q3 实现营业收入7.19 亿元，同比增长4.91%，实现归母净利润2096.89万元，同比增长43.64%，2023 年前三季度实现营业收入20.20 亿元，同比增长0.15%，实现归母净利润8142.31 万元，同比增长768.25%，归母净利润同比增长主要系公司提升经营管理效率，同时海运价格费用有所下降。考虑到公司内容研发进度，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.41/2.62/3.28（前值为1.81/3.24/5.08）亿元，对应EPS 分别为0.10/0.18/0.22元，当前股价对应PE 分别为86.5/46.6/37.2 倍，维持“买入”评级。

玩具及母婴业务成本优化，驱动Q3 毛利率提升，盈利能力有望持续改善

2023Q3 公司毛利率为39.98%，同比提升5.13 pct，环比提升3.20 pct，毛利率同环比提升主要系公司持续降本增效，同时海运价格费用下降，推动玩具、母婴等相关业务成本下降。2023Q3 归母净利率为2.91%，同比提升0.79 pct，环比下降3.36 pct，其中2023Q3 销售费用率为11.62%，同比提升0.58 pct，环比提升0.13pct，2023Q3 管理费用率为15.24%，同比提升2.68 pct，环比提升3.05 pct，管理费用率提升或系Q3 公司经营所需，折旧摊销、租金水电等费用增长。公司有效的控费措施叠加玩具及母婴相关业务成本下降，有望驱动盈利能力持续提升。

玩具产品持续推出，IP 联创赋能潮玩生态，驱动收入增长

公司持续推出优质IP 内容，并加强IP 联创，于2023 年9 月推出了“懒羊羊”露营系列盲盒、“王者峡谷”缤纷特饮系列盲盒、“未定事件簿”Q 版叠叠乐、“天官赐福”四时相伴系列盲盒等多款产品，并计划于2024 年上映“喜羊羊与灰太狼”系列第九部大电影、《巴啦啦小魔仙》系列电影，此外，公司于2023 年9月与次元精灵COSELF 达成合作，2023 年10 月推出新IP“次元精灵COSELF 东方风貌系列”作品——“东方龙女”，公司与合作方共建潮流IP 品牌的全链条商业化闭环，从而赋能公司IP 矩阵。我们认为，公司持续探索开放的动画IP 生态，进一步丰富旗下的优质IP 内容，夯实全产业链优势，或驱动公司收入持续增长。

风险提示：IP 投资回报率降低，市场竞争加剧，AI 应用进展不及预期等。