1H24 业绩表现相对平淡

A股传媒行业1H24 营业收入同比增长2.4%至2,451 亿元，归母净利润同比下降30.6%至168 亿元，经调整归母净利润（加回资产减值损失及信用减值损失，下文同）同比下降28.4%至100 亿元。

发展趋势

业绩表现：进一步增长尚需动力，经营效率有待提升。

1）收入：1H24 传媒板块收入同比有所下滑，其中营销广告/网络游戏板块同比增速居前，营销广告板块收入端表现因媒介属性、广告主的不同而分化，网络游戏整体表现平稳，头部化产品吸量明显；而影视院线/有线广电/数字媒体板块收入同比下滑，图书出版板块收入同比基本稳定，虽然行业逐渐回归常态化经营轨道，但行业增长动力有待进一步挖掘。

2）利润：1H24 传媒板块利润端同比明显下滑，主要由于推广开支相关的销售费用增长、税收政策调整下所得税费用的增加等。板块内多数国有公司此前享受的部分税收优惠政策到期，所得税率恢复至近25%水平，部分高新技术企业税率在15%左右。

市场表现：8 月以来情绪边际修复，关注下半年展望及新内容周期信号。2024年4~8 月，A股申万传媒指数下跌22.54%，沪深300 下跌6.11%，但8 月A股申万传媒指数下跌1.65%，沪深300 下跌3.51%。我们认为，此前情绪相对低迷的主要因素包括：1）市场对二季度业绩预期相对较低；2）暑期档影视板块票房同比下滑明显，在供给不足的情况下，内容产品催化不强。而8 月以来，受国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》（8 月3 日发布）及《黑神话：悟空》（8 月20 日上线）等带动板块关注度边际有所提升。

根据官方微博，《黑神话：悟空》上线3 天内全球销量破千万份，刷新国产单机游戏纪录。建议关注：1）2024 年公司下半年业绩展望；2）新产品/新内容周期启动信号，如即将到来的中秋、国庆档关注影视板块的边际改善机会。我们提示当前传媒板块估值处历史较低位置。

盈利预测

维持覆盖公司盈利预测、评级以及目标价。

估值与建议

A股推荐分众传媒，关注游戏板块吉比特/恺英网络等低估值标的、芒果超媒等；港美股推荐爱奇艺/网易/快手/阅文集团/猫眼娱乐/阿里影业。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢，创新技术应用进展低于预期。