行业近况

2024 年3 月申万传媒指数上涨1.50%，上证综指上涨0.86%，其中，影视院线（+15.55%）/出版（+4.17%）/电视广播（+3.20%）/数字媒体（+3.18%）/广告营销（+0.61%）/网络游戏（-4.63%）；恒生指数上涨0.18%，恒生科技指数上涨1.35%，纳斯达克综合指数上涨1.79%。

评论

中金观点：3 月AI 主题带动子板块表现分化，关注A 股业绩披露。3 月传媒板块持续走高至月底才现回调，其中影视院线领涨，整体而言我们认为传媒板块连续上涨主要由于前期回调充分、春节档及后续影视内容表现积极、头部厂商以收并购完善产业链布局、AI 多模态技术演进迅速等多重因素。往后看，我们认为在经历快速修复后，投资者情绪及风险偏好已有所释放，后续市场或更为聚焦有基本面支撑、同时具备AI 应用等创新延展潜力的标的，我们建议关注重点公司FY23&1Q24 业绩表现及全年规划。

影视院线：3 月大盘保持同比上行，五一档电影陆续定档。据艺恩数据，3月全国含服务费票房为27.8 亿元，同比增长45.9%，其中观影人数6,685万人，同比增长36.4%；平均票价37.8 元，同比增长8.5%；《周处除三害》《沙丘2》《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》位列3 月票房前三名，分别实现含服务费月票房6.27/3.38/3.17 亿元。根据猫眼专业版，五一档已有11 部影片定档，包括《小倩》《哈尔的移动城堡》《间谍过家家代号：白》《维和防暴队》《没有一顿火锅解决不了的事》《末路狂花钱》《怒海营救》等。我们认为，五一档票房表现受内容供给影响较大，虽相较春节档、暑期档、国庆档容量有限，但本次五一档影片类型多元有望为暑期档需求释放蓄力，建议关注影片上映后口碑效应，以及观影需求释放带来的弹性空间。

网络游戏：3 月国内游戏市场流水同环比增长，4 月关注重点新游上线表现。

根据七麦数据，2024 年3 月国内iOS 游戏流水同/环比均增长11%。版号方面，3 月下发国产网络游戏版号107 个，吉比特自研《异界原点传说：史莱姆不哭》、巨人网络自研《无主王座》、快手自研《诡秘之主》等过审。我们认为国内游戏市场流水有望随着重点新游上线，保持同比回升趋势，4 月关注吉比特《航海王：梦想指针》、完美世界《女神异闻录：夜幕魅影》、游族网络《少年西游记2》等产品上线表现。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。A股重点推荐：分众传媒、三七互娱、芒果超媒、万达电影、光线传媒。港股及ADR估值质地更具性价比，推荐快手、阿里影业、阅文集团，爱奇艺、网易。

风险

宏观经济景气度低于预期，行业监管政策变化，盈利修复进展较慢。