业绩回 顾：2023 前三季度申万传媒板块整体实现营收3637 亿元，归母净利润344 亿元，分别同比增长 5.6%和21%。2023Q3 申万传媒板块整体营收为1254 亿元，同比增长7.28%，环比Q2 增长0.33%，归母净利润104亿元，同比增长41.24%，高于Q2 的同比增速22.6%。游戏板块2023 年前三季度营收同比上升3%，2023Q3 营收同比增长9%；广告板块2023 年前三季度营收同比增长13%，归母净利润同比增长53%，未来广告板块有望随经济复苏及消费提振而持续回暖；平台板块2023 年前三季度整体营业收入及归母净利润分别同比下降0.5%和11%，影视内容板块2023 年前三季度强劲回暖，营收同比增长36%。归母净利润扭亏为盈；出版阅读板块2023 年前三季度营收同比增长2%，归母净利润同比增长11%；电商板块2023 年前三季度营业收入同比增加1%，2023Q3 营收同比增长5%。

投资建议：AI 利好持续积累，行情反攻正当时。传媒板块处于行业基本面复苏期，并进入AI 产品密集亮相期，行情有望整体再现回升趋势。当前海外AI 应用已诞生诸多爆款，爆款应用的海外映射，或将引领AI 行情再度乘风而起，持续的产业催化利好+政策引导有望量变形成质变，为传媒行情新一轮上涨提供支撑。此外，政策正向引导趋势明晰，版署发布《关于实施网络游戏精品出版工程的通知》，推动网络游戏精品健康发展。AI产业趋势+政策宽松周期+行业复苏三重因素构筑传媒行业长期向好趋势。

在此基础上，Q3 业绩突出，且未来业务持续向好的标的有望取得超额收益。推荐果麦文化、宣亚国际、恺英网络、皖新传媒、三七互娱、浙文互联、光线传媒。

游戏板块：游戏公司业绩进入集中释放期，得益于AI 技术的高效赋能和充足的版号供应，展望未来前景乐观。我们坚定看好贯穿全年、持续数年的游戏行情。推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、盛天网络、电魂网络、宝通科技，建议关注游族网络等。

出版板块：AIGC 促进更多的优质内容涌现；国有出版企业利用丰厚货币资金，有望带来更多业务“外延内生”可能；版权数据重要性越发凸显，图书出版公司的价值有望得到重估。推荐果麦文化、皖新传媒，建议关注中信出版、凤凰传媒、中南传媒等。

广告板块：2023 年中国广告市场正在持续修复，AIGC 为广告侧带来的降本增效价值也已逐步显现。推荐宣亚国际、浙文互联、分众传媒、蓝色光标、利欧股份、三人行等。

影视板块：2023 年电影行业票房市场大幅回暖，各大档期已接近乃至超越历史最高水平。长视频行业则迎来政策端的内容审核边际宽松、供给端疫情放开剧组产能释放、内容端丰富题材百花齐放，同时需求侧观众观影热情仍在、平台端盈利促进内容采购回暖，板块业绩有望迎来释放。推荐光线传媒、华策影视、芒果超媒，建议关注上海电影、捷成股份、华谊兄弟、百纳千成等。

风险提示：政策监管风险、宏观经济风险、产品表现不及预期等。