经营数据:

2014年1-3月,公司实现营业收入2.64亿元,同比增长72.41%;归属上市公司股东的净利润1216万元,同比减少14.52%;预计2014年1-6月归属上市公司股东的净利润较上年同期变动幅度为-15%-15%。

报告摘要:

惠州合正整合持续推进,正外部性或将释放。惠州合正被收购后处于技改期,影响了公司整体业绩,我们预计,惠州合正将在2014年逐步显现其正外部性,增强公司的“一站式”产品服务能力。

调整管理框架,加强协同,提效增速。面对偏低的行业景气度,以及日趋激烈的行业竞争,调整管理框架、加强协同,提效增速,是公司能够生存下去并最终受益于行业大发展的必经之路。设立广东超华销售有限公司即是该工作的一部分。报告期内,公司管理费用率6.2%,同比降低1.17个百分点,财务费用率3.43%,同比提高1个百分点,整体期间费用率为13.07%,略有降低。

坚持“纵向一体化”战略,深挖产业链价值。公司形成了涵盖电子铜箔、专用木浆纸、CCL、PCB的完整产业链,为公司参与行业竞争提供了重要支持。但相较PCB,产业链其余环节的毛利率水平更低,压制了公司的整体盈利能力。公司未来提升盈利能力的突破口在于:加大高密度印制电路板和柔性电路板等高毛利品种的研发、销售;着力挖掘LED、智能手机、可穿戴等热点行业客户。预计公司将继续坚持“纵向一体化”战略,一方面加强研发投入,另一方面借助资本平台继续开展并购。

风险提示:行业景气持续下降;惠州合正整合低于预期。

盈利预测:我们预计,公司2014-2016年EPS分别为0.139元、0.199元和0.26元,对应PE67.7 倍、47.3倍和36.2倍。