上半年业绩平稳增长。公司公布中报，上半年实现营业收入4.58 亿元，同比增长4.19%，归属上市公司股东的净利润为1.70 亿元，同比增长5.20%，扣非净利润为1.64 亿元，同比增长5.98%，对应EPS 为0.42 元，业绩符合预期，维持稳定增长。分季度看，二季度单季实现收入2.64 亿元，同比增长6.30%，较一季度增速1.44%相比有所提高；净利润为1.00 亿元，同比增长4.23%，与一季度增速6.65%相比基本维持稳定。毛利率方面，公司上半年综合毛利率为87.51%，较去年同期大幅提高，主要是公司今年已经完全剥离了毛利率水平低的中药材业务，进而使中报的毛利率有所提高。

二线品种快速放量，期待全年表现。分产品看，公司主要产品贴膏剂上半年实现收入3.46 亿元，同比下降3.07%，主要是受两票制及招标降价因素的影响，使收入有所下滑。软膏剂实现收入0.9 亿元，同比增长68.79%；丸剂实现收入0.22 亿元，同比增长47.30%，均继续维持快速增长。近年来，软膏剂和丸剂是公司重点推广的产品，公司不断加大二者的学术营销和渠道拓展，目前看实施效果良好，未来有望继续保持快速增长，期待其全年表现。

“大医院”、“零售”、“基药市场”多点布局，打造藏药明星品牌。报告期内，公司继续在“大医院”、“零售”、“基药市场”进行多点布局：在医院市场，公司坚持品牌驱动的学术营销策略，不断加大学术营销投入；在零售市场，公司围绕疼痛一体化品牌发展策略，一方面巩固消痛贴膏市场领先地位，一方面拓展疼痛一体化产品群，快速提升二线产品覆盖率；在基药市场，公司持续扩大全产品的终端覆盖，实现产品的可及性与可获得性，并促进销售进一步增长。目前，公司在医院、零售、基药市场均取得了不错的效果，各产品销售稳定增长，我们认为多点布局有利于充分发挥公司藏药品牌的影响力，我们长期看好公司未来的发展。

财务预测与投资建议

我们维持预测公司2017-2019 年的每股收益为0.79/0.95/1.06 元，维持给予公司2017 年57 倍估值，对应目标价为45.03 元，维持增持评级。

风险提示

果公司品牌提升力度不达预期，可能会影响公司未来的业绩水平。