核心观点

业绩符合预期。公司公布年报和一季报，18 年全年实现营收12.13 亿元，同比增长15.20%，归属上市公司股东的净利润为3.18 亿元，同比增长5.96%，对应EPS 为0.79 元，符合我们的预期；同时公司还公布19 年一季报，Q1实现营收2.54亿元，同比增长11.78%，净利润为0.85亿元，同比增长9.98%，继续保持稳定增长。费用方面，Q1 单季销售费用率为40.65%，较去年同期提高0.42 个百分点，基本维持稳定；管理费用率为8.20%，较去年同期提高1.67 个百分点，预计主要是股权激励费用摊销所致。

继续加强渠道拓展，特色学术营销体系促使公司贴膏剂稳定增长。报告期内，一方面，公司通过以自营销售模式为主，结合招商模式进一步加大渠道资源的拓展，使公司产品广泛在医院、基层、OTC 端覆盖；另一方面，在学术推广领域，公司充分发挥藏药的特色治疗优势，为患者提供“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”，这进一步促使公司核心品种贴膏剂稳定增长。目前在临床上，疼痛治疗领域并没有相对权威的解决方案，公司以疼痛为切入点，有望进一步提高公司在专科领域的影响力。

股权激励落地，长期稳定发展可期。经过过去几年的调整，公司未来的发展战略逐渐清晰，即在“一轴两翼三支撑”的战略下，使消痛贴膏成为外用止痛品类中的主导品牌。为了进一步调动公司核心人员的积极性，促进公司快速发展，今年3 月，公司推出股权激励计划，此次股权激励对象范围较广，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等65 人，共授予243.8 万股，授予价格为14.03 元/股，预计股权激励后，可以将公司经营者个人与公司利益结合在一起，进一步促进公司贴膏剂和软膏剂的放量，看好公司长期稳定发展。

财务预测与投资建议

考虑到公司一季度业绩良好且股权激励落地， 我们略微上调了公司2019-2021 年的盈利预测， 预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.00/1.08/1.15 元（原19-20 年预测为0.97/1.08 元），根据可比公司，给公司19 年31 倍估值，对应目标价位31.00 元，维持增持评级。

风险提示

如果公司品牌提升力度不达预期；渠道推广力度不达预期