事件：

奇正藏药发布2018 年半年度报告，2018 年上半年公司实现营业收入5.42 亿元，同比增长18.33%；归属于上市公司股东的净利1.90 亿元，同比增长12.07%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.79亿元，同比增长9.21%。实现EPS 为0.47 元。

公司2018 年Q2 实现营业收入3.15 亿元，同比增长19.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13 亿元，同比增加12.67%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.02 亿元，同比增长8.62%。实现EPS为0.28 元。

公司公告1-9 月经营业绩预告：1-9 月归母净利润2.08 亿-2.70 亿，同比增长0-30%。

观点：

1、业绩稳健，收入重回15%以上略超预期

公司上半年营收5.42 亿元，同比增长18.33%；归母净利润1.9 亿元，同比增长12.07%，扣非净利润1.79亿元，同比增长9.27%。整体收入和利润符合预期，经营情况良好。

公司收入端持续向好，回到15%以上：公司一季度营业收入2.27 亿，同比增长17.08%，二季度收入3.15亿，增速19.25%，收入端重回15%以上，来自核心贴膏剂品牌影响力提升带来的快速增长和二线品种增长拉动。

分产品线来看

贴膏剂收入4.17 亿（收入占比76.79%），同比增长20.82%（增速略超预期）；软膏剂收入0.87 亿（收入占比16.13%），同比下降2.97%；丸剂收入0.35 亿（收入占比6.57%），同比增加64.50%；

核心产品消痛贴膏快速增长（全国重点省市招标中全部顺利中标，本轮降价影响已经基本体现，销量平稳增长），二线新品增长势头强劲，白脉软膏、红花如意丸仍在快速增长期。

财务指标方面，公司销售费用率42.53%，较去年同期40.16%上升2.37pp（公司市场推广投入持续加大）。公司管理费用率7.05%，比去年同期7.35%，下降0.30pp,管理费用控制良好。财务费用较少，影响不大。

2、基层市场+零售市场齐发力，拉动销售增长

2017 年是公司三年战略的收官之年，过去三年公司根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作，并实现了稳步增长。2018 年为公司新战略的开局之年，公司制定“一轴两翼三支撑”的未来三年战略。

“一轴”即做强消 痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。

“两翼”一方面通过丰富疼痛品类 产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、 皮科市场，培育新的战略性大品种，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破，形成更加合理的产品 结构。

“三支撑”是指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型 组织的打造。

公司在销售机制的探索方面从未止步，新产品新渠道都在推广，目前看初见成效。

基层市场，坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。持续扩大终端覆盖，促进销售进一步增长。

零售市场，一方面紧紧围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力；另一方面加快新品上市步伐。报告期内，公司成为2018 兰州国际马拉松赛官方战略合作伙伴，为赛事提供专业的骨骼肌肉疼痛一体化解决方案。针对骨骼肌肉保护开发具有藏文化特色的奇正经络操，并在消费者中深入传播推广。奇正品牌入选由发改委、中宣部、商务部及市场监督管理总局主办的首届中国自主品牌博览会，集中展示奇正品牌扎根西藏23 年的发展历程；奇正消痛贴膏成功入选“中国首届OTC 品牌月宣传品牌”活动，与行业优秀品牌合力开展公益传播，帮助公众更深入地了解身边的品牌药。与此同时，公司持续推进疼痛一体化新品上市准备，丰富品类结构储备，二线新品覆盖率进一步提升。

3、政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起

2017 年2 月，2017 版国家医保目录出台，目录中西药与中成药的占比分别达到51%和49%，基本持平。而民族药从47 个增加至88 个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。截止2017 年末，公司1 个品种进入国家基本药物目录，17 个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017 年版）》，53 个产品进入地方省级医保目录，26 个产品进入地方基药目录，41 个产品进入城乡居民医保目录或新农合目录，9 个产品进入地方低价药目录，2 个产品进入国家急（抢）救药品目录。

2017 年3 月5 日，十二届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大五次会议作政府工作报告，报告中再次强调“支持中医药、民族医药事业发展”。

公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命，公司近年来致力于在循证医学支持下的民族药的再开发，意义重大。而有了政策的进一步支持，我们认为未来越来越多的好的民族药能够被挖掘出来，帮助患者，公司作为藏药龙头和最大的藏药生产企业，有望进一步丰富产品线、厚积薄发。

结论：

我们预计2018-2020 年归母净利润分别为3.36 亿元3.82 亿元、4.39 亿元，增长分别为11.48%、13.84%、14.83%。EPS 分别为0.83 元、0.94 元、1.08 元，对应PE 分别为33x、29x、25x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务盈利能力提升有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。我们看好公司发展，维持“推荐”评级。

风险提示：

招标降价压力，新品推广低于预期