核心观点

17 年业绩符合预期，一季度稳定增长。公司公布17 年年报和18 年一季报，其中，17 年全年实现营业收入10.53 亿元，同比增长8.76%，归属上市公司股东的净利润为3.01 亿元，同比增长3.79%，扣非净利润为2.76 亿元，同比增长23.74%，对应EPS 为0.74 元，符合我们的预期。同时公司公布一季报，一季度公司实现营业收入2.27 亿元，同比增长17.08%，归属上市公司股东的净利润为0.77 亿元，同比增长11.21%，保持稳定增长。费用方面，公司17 年销售费用率为49.14%，较去年全年提高1.33pp，预计主要是公司加大营销推广力度所致；管理费用率为6.53%，较去年减少3.03pp，均维持在可控水平。

贴膏剂恢复正常，丸剂、软膏剂逐步放量。报告期内，公司贴膏剂实现收入7.86 亿元，同比增长6.24%，逐步恢复正常水平。软膏剂如白脉软膏等产品逐步进入快速成长期，去年全年实现收入2.02 亿元，同比增长28.67%，丸剂产品目前虽然体量较小，但依旧维持较快增速，报告期内实现收入0.61亿元，同比增长63.90%。由于公司软膏剂毛利率较高，也拉动公司综合毛利率有所提高，2017 年毛利率为87.36%，较去年提高2.85 个百分点，我们预计随着公司软膏剂收入占比的不断扩大，公司综合毛利率有望进一步提高。

研发稳步推进，期待18 年表现。报告期内，公司不断加强新药研发，其中催汤颗粒已完成感冒和流感的II 期临床，正在进行III 期临床试验，且该项目已经获得国家2017 年“重大新药创制”项目；正乳贴已经完成II 其临床研究；消痛气雾剂治疗扭挫伤的Iia 其临床正常顺利进行。在营销方面，公司围绕“一轴两翼一支撑”的战略，持续加强学术营销、品牌精细化管理，随着公司研发、营销战略的不断推进，看好公司的长期发展，期待公司18 年表现。

财务预测与投资建议

我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.95/1.06/1.16 元，根据可比公司，给公司18 年40 倍估值，对应目标价为38.00 元，维持增持评级。

风险提示

如果公司品牌提升力度不达预期，可能会影响公司未来的业绩水平；公司新药研发不达预期