事件：

奇正藏药发布2017 年年度报告，2017 年全年公司实现营业收入10.53 亿元，同比增长8.76%；归属于上市公司股东的净利3.00 亿元，同比增长3.79%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.76 亿元，同比增长23.74%。实现EPS 为0.74 元。

公司2017 年Q4 实现营业收入3.61 亿元，同比增长10.91%；实现归属于上市公司股东的净利润0.93 亿元，同比增加4.83%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.75 亿元。实现EPS 为0.23 元。

公司公告利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利4.10 元（含税）。

公司发布2018 年第一季度报告，2018 年一季度公司实现营业收入2.27 亿元，同比增长17.08%；归属于上市公司股东的净利0.77 亿元，同比增长11.21%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.77亿元，同比增长10.00%。实现EPS 为0.19 元。

观点：

1、剥离药材业务的影响已完全体现，聚焦药品业务，收入端重回10%以上公司全年营收10.53 亿元，同比增长8.76%；归母净利润3.00 亿元，同比增长3.79%，扣非净利润2.76 亿元，同比增长23.74%。整体收入和利润符合预期。Q4 单季度收入3.61 亿元，同比增长10.91%，归母净利润 0.93 亿元，同比增加4.83%，扣非净利润0.75 亿元。公司全年归母业绩增速低于扣非增速，主要还是去年政府补助比较多，今年政府补助略少（2016 年3869 万，2017 年仅156 万），2017 全年扣非业绩增速超过20%经营情况良好。

公司在2016 年Q4 剥离了药材业务，所以2017 年整体收入增速在10%以下，单看Q4 增速重回10%以上，剥离药材业务的影响已经在前三季度完全体现。未来公司将集中资源聚焦核心药品业务。

一季度经营情况较好：公司一季度营业收入2.27 亿，同比增长17.08%，净利润0.77 亿元，增速11.21%，收入端超过15%，趋势向好。我们认为公司2018 年收入端大概率将回到10%以上，来自核心贴膏剂的平稳增长和二线品种快速增长拉动。

分产品线来看

贴膏剂收入7.86 亿（收入占比74.65%），同比增长6.24%；软膏剂收入2.02 亿（收入占比19.20%），同比增加28.67%；丸剂收入0.61 亿（收入占比5.82%），同比增加63.90%；核心产品消痛贴膏平稳增长（全国重点省市招标中全部顺利中标，本轮降价影响已经基本体现，销量平稳增长），二线新品增长势头强劲，白脉软膏、红花如意丸仍在快速增长期。口服藏成药多品种销售明显提升，仁青芒觉胶囊成功上市，在北京等市场探索藏、中、西医融合的学术推广方案，口服藏成药总体销售收入同比增长超过50%。

同时公司通过成本控制全面提升了业务线的毛利率，总毛利率87.36%，比去年同期（87.51%）提高2.85%。

其中丸剂的毛利率提升显著（+11.33pp）。

财务指标方面，公司销售费用率49.13%，较去年同期47.81%上升1.32pp（公司市场推广投入持续加大）。

公司管理费用率7.74%，比去年同期8.56%，下降0.82pp,管理费用控制良好。财务费用较少，影响不大。

2、2017 年大事梳理，研发稳步推进，消化道领域初步探索公司2017 年研发稳步推进。公司研发根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作。在新药临床研究方面，催汤颗粒完成感冒和流感Ⅱ期临床研究，正在进行Ⅲ期临床研究，该项目获得国家卫生计生委2017 年度“重大新药创制”科技重大专项立项支持。正乳贴完成Ⅱ期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa 期临床研究继续开展。公司梯队产品有充分询证医学证据，都是在研发充分的情况下再进行开发，未来成长潜力巨大。

2017 年公司初步探索消化道领域。消化道领域为藏药优势治疗领域，公司尝试开展“善胃”家族组合产品推广，在局部市场试点销售洁白丸、石榴健胃丸、六味能消片等胃肠道新品，2018 年会继续推动“善胃”家族胃肠道新品试点，通过藏医培训、坐诊及社区患者教育，探索胃肠道新品在零售渠道的销售模式。

3、政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起2017 年2 月，2017 版国家医保目录出台，目录中西药与中成药的占比分别达到51%和49%，基本持平。

而民族药从47 个增加至88 个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。截止2017 年末，公司1 个品种进入国家基本药物目录，17 个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017 年版）》，53 个产品进入地方省级医保目录，26 个产品进入地方基药目录，41 个产品进入城乡居民医保目录或新农合目录，9 个产品进入地方低价药目录，2 个产品进入国家急（抢）救药品目录。

2017 年3 月5 日，十二届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大五次会议作政府工作报告，报告中再次强调“支持中医药、民族医药事业发展”。

公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命，公司近年来致力于在循证医学支持下的民族药的再开发，意义重大。而有了政策的进一步支持，我们认为未来越来越多的好的民族药能够被挖掘出来，帮助患者，公司作为藏药龙头和最大的藏药生产企业，有望进一步丰富产品线、厚积薄发。

结论：

我们预计2018-2020 年归母净利润分别为3.36 亿元3.82 亿元、4.39 亿元，增长分别为11.48%、13.84%、14.83%。EPS 分别为0.83 元、0.94 元、1.08 元，对应PE 分别为37x、33x、28x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务盈利能力提升有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。我们看好公司发展，维持“推荐”

评级。

风险提示：

招标降价压力，新品推广低于预期