核心观点

三季度业绩符合预期，Q3 单季表现突出。公司公布三季报。前三季度公司实现营业收入6.92 亿元，同比增长7.66%，高于上半年4.19%的增速；扣非净利润为2.02 亿元，同比增长9.88%，也高于上半年5.98%的增速，对应EPS 为0.51 元，符合我们的预期。分季度看，Q3 单季公司实现收入2.33亿元，同比增长15.22%，扣非净利润为0.38 亿元，同比增长30.59%，Q3单季表现突出。我们认为，公司三季度业绩表现突出主要是由于公司在上半年一直进行的渠道拓展逐渐收到成效，期待公司全年表现。

毛利率有所提高，费用控制良好。报告期内，公司综合毛利率为87.20%，较去年提高2.69pp，我们推测主要是由于高毛利软膏剂的销售占比增大，带动公司整体毛利率有所提高。费用方面，公司销售费用率为45.76%，较去年降低2.05pp；管理费用率为7.80%，较去年降低0.76pp，控制水平良好。

渠道拓展初见成效，未来业绩有望逐步向好。近年来，公司不断在“大医院”、“零售”、“基药市场”进行多点布局，通过“品牌驱动”、“疼痛一体化发展”、“扩大全产品终端覆盖”的战略，进一步拓展自身的渠道范围。从三季度的表现上看，公司的渠道拓展已初见成效，在医院、零售、基药市场均取得了不错的效果，各产品销售稳定增长，我们认为，随着消费者对藏药品牌认可度的逐渐提升，未来业绩有望逐步向好。

财务预测与投资建议

我们维持预测公司2017-2019 年的每股收益为0.79/0.95/1.06 元，维持给予公司2017 年57 倍估值，对应目标价为45.03 元，维持增持评级。

风险提示

如果公司品牌提升力度不达预期，可能会影响公司未来的业绩水平。