事件：
奇正藏药发布2017年中报，2017年上半年公司实现营业收入4.58亿元，同比上升4.19%；归属于上市公司股东的净利1.70亿元，同比增长5.20%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.64亿元，同比增长5.98%。实现EPS 为0.42元。
公司2017年Q2 实现营业收入2.64亿元，同比上升6.30%；实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增加4.23%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.93亿元，同比增长5.71%。实现EPS为0.25元。
公司发布2017年前三季度经营业绩预告，2017年1-9月归属上市公司股东净利润2.01亿-2.62亿，同比0-30%。
观点：
1、收入端逐季提速，两翼品种高增速超预期
公司2017 上半年营收9.68亿，同比上升4.19%，净利润1.7亿，同比增长5.2%。Q2 收入2.64亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.93亿元，同比增加5.71%。收入端和业绩增长稳健符合预期。同时公司2017Q4剥离了药材业务，在去年上半年有药材业务，今年上半年没有药材业务的情况下，收入依然实现正增长，若剔除掉药材业务的影响，收入端增速在7%以上，较一季度（+1.44%）有所提升，公司药品销售有了进一步的增长。公司在剥离了药材业务之后，未来将集中资源聚焦核心药品业务。
分产品线来看
贴膏剂收入3.45亿（收入占比75.39%），同比下降3.07%；软膏剂收入 0.9亿（收入占比19.67%），同比增加68.79%超预期；丸剂收入0.22亿（收入占比4.73%），同比增加48.30%；核心产品消痛贴膏终端略有下降（大医院市场受招标降价和竞争加剧的影响，收入轻微下滑），两翼品种增长势头依旧强劲，白脉软膏、红花如意丸均同比增长50%以上超预期。尤其OTC 端多品种销售明显提升，总体销售收入同比增长超过50%。拉动了整体收入端增长。
成本方面：贴膏剂受招标降价影响毛利率略降（-2%），但二线品种毛利率持续提升，软膏剂毛利率增长3.44%，丸剂毛利率持续显著提升（+15.15%），综合毛利率87.51%，较去年同期提高1.85%。
财务指标方面，公司销售费用率40.16%，较去年同期36.61%上升3.55pp（公司学术推广方面持续投入）。
公司管理费用率7.35%，比去年同期8.35%，下降1pp，管理费用控制良好。财务费用较上年进一步减少。
前三季度情况：公司前三季度净利润区间2.01-2.61亿，同比增长0-30%，我们推测前三季度增速有望达10%，呈现逐季向好趋势。
2、公司战略再梳理：聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发公司在2014年制定公司3年发展战略，即一轴两翼一支撑战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）。“一轴”即做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。
“两翼”一方面通过拓展疼痛产品线，为患者提供丰富的疼痛一体化解决方案，另一方面是通过加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发，培育新的战略性大品种，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破，形成更加合理的产品结构。“一支撑”是通过数据信息、运营、人才、机制的建设，提高效率、提升能力和动力，打造“节节激活、节节发力、节节作为”的高效协同的、充满活力的动车型组织。今年为战略规划的最后一年，这三年公司在“一轴两翼一支撑”战略指引下实现了稳步发展，公司2016年Q4 剥离了中药材业务，我们认为剥离药材业务将有效减少亏损业务对公司整体经营业绩的影响，未来将更加集中资源聚焦核心药品业务。
研发方面，公司催汤颗粒完成感冒和流感II 期临床研究，正在启动Ⅲ期临床。正乳贴完成II 期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在II 期临床研究中，乙烷硒林分散片根据国家食品药品监督管理总局下发的临床批件，在进一步完善I 期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa 期临床研究继续开展。公司梯队产品有充分询证医学证据，都是在研发充分的情况下再进行开发，未来成长潜力巨大。
3、学术营销与品牌营销并重，政策扶植助力藏药龙头发展营销方面，公司学术营销与品牌营销并重。拥有1000 多人的国内最大规模藏药自营销售队伍，为未来多个品种放量打下良好基础。公司注重用藏医药与现代医学在藏医优势病种的整合治疗方案来与中西医沟通，从而实现专业化的价值推广。品牌+学术双轮驱动，形成了大医院、零售与基层医疗三轮驱动的专业线分工营销体系。持续强化品牌营销，积极推动奇正消痛家族成为外用止痛药第一品牌，期望通过疼痛一体化管理为消费者提供完整的疼痛解决方案。
政策方面，2016年12月国务院印发的《“十三五”脱贫攻坚规划》中表示支持中医药和民族医药事业发展，提出“要加强中医医院、民族医医院、民族医特色专科能力建设，加快民族药药材和制剂标准化建设。2017年2月，2017 版国家医保目录出台，目录中西药与中成药的占比分别达到51%和49%，基本持平。而民族药从47 个增加至88 个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。2017年3月5日，十二届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大五次会议作政府工作报告，报告中再次强调“支持中医药、民族医药事业发展”。
公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命，公司近年来致力于在循证医学支持下的民族药的再开发，意义重大。而有了自营队伍的良好基础和政策的进一步支持，我们认为未来越来越多的好的民族药能够被挖掘出来，帮助患者，公司作为藏药龙头和最大的藏药生产企业，有望进一步丰富产品线、厚积薄发。
结论：
我们预计2017-2019年归母净利润分别为3.20亿元3.60亿元、4.13亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。EPS 分别为0.79元、0.89元、1.02元，对应PE 分别为50x、45x、39x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务盈利能力提升有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。我们看好公司发展，维持“推荐”评级。
风险提示：
招标降价压力，新品推广低于预期
