主要观点

1.主打品种有所下滑，二线品种快速增长

报告期内，消痛贴膏所在贴膏剂产品线营收7.4亿，同比下滑6.55%；预计主打品种消痛贴膏收入7.2亿，在2016年公司主打产品消痛贴膏在重点目标城市外用止痛药物医院市场的市场占有率保持第一，销售下滑主要受招标降价的影响所致，未来公司将通过渠道下沉，进一步扩大终端市场的渗透，提升医院、基药和零售。

二线品种软膏和丸剂快速增长，其中青鹏软膏、白脉软膏同比增长104%。

所在的软膏剂产品线销售收入1.57亿，同比增长40.55%；丸剂产品线其中白脉软膏同比增长100%。白脉软膏、红花如意丸均同比增长100%以上。

2.中药材业务剥离，盈利能力有望增强

报告期内，公司将西藏那曲正健、陕西奇正等中药材业务剥离，自四季度以后不再纳入合并报表范围。中药材业务前三季度营收3015万，同比下降56.97%。剥离后将减少中药材业务对公司业绩的拖累，同时将业务聚焦在药品板块。

3.三项费用较为稳定，经营活动现金流有所增加报告期内，公司销售费用率47.81%，同比增加12.90%；管理费用率8.56%，同比减少29.05%；财务费用同比增加110.58%，主要系支付银行贷款利息增加及投资理财产品使利息收入降低。

同时，经营活动产生的现金流量净额同比增加13,138.87万元，增长50.96%，系公司销售商品提供劳务收到的应收票据解付增加及药材转让后收到的往来还款增加所致。

4.投资建议

公司主要品种均为独家，疗效确定，受到患者的认可，剥离中药材业务后盈利能力有望增强，预计2017-2019年EPS分比为0.81/0.93/1.08元，对应PE分别为52/45/39x，维持“推荐”的投资评级。

5.风险提示

消痛贴膏推广不达预期，招标降价风险。