核心观点

16 年业绩符合预期，17 年一季度绩略低于预期。公司公布16 年年报和17年一季报，16 年全年实现营业收入9.68 亿元，同比减少2.65%，归属上市公司股东的净利润为2.90 亿元，同比增长9.42%，扣非净利润为2.23 亿元，同比减少1.30%，对应EPS 为0.71 元，业绩符合预期。公司17 年一季度实现营收1.94 亿元，同比增加1.44%，归属上市公司股东的净利润为0.69亿元，同比增加6.65%，扣非净利润为0.70 亿元，同比增加6.34%，对应EPS 为0.17 元，略低于预期。由于公司将利润水平低的药材业务剥离，使公司的毛利率有所提高，16 年全年、17 年一季度的毛利率分别为84.51%、86.10%。费用方面，公司一季度费用水平控制良好，销售费用率为39.94%，同比减少7.87pp；管理费用率为5.95%，同比减少2.59pp。

软膏剂和丸剂快速增长，期待其未来表现。16 年公司软膏剂业务实现营收1.57 亿元，同比增加40.55%；丸剂业务实现营收0.37 亿元，同比增加104.18%。软膏剂和丸剂均为公司的二线品种，在早些年，公司主要将工作重点放在贴膏方面，使软膏剂和贴膏剂放量较慢。近年来，公司采取“一轴带两翼一支撑”战略，加大了对二线品种的重视和推广。公司软膏剂类产品主要有白脉软膏、青鹏软膏、铁棒锤止痛膏，丸剂类产品主要有红花如意丸等，均是藏药中的特色品种，我们认为，在公司“一轴带两翼一支撑”的战略下，公司软膏类产品、丸剂类产品有望复制贴膏剂产品的成长路径，为公司带来重要业绩增量。

增强客户粘性，打造藏药明星品牌。在报告期内，公司对“疼痛一体化”进行市场细分，将公司止痛产品按细分市场进行了匹配，不仅实现了疼痛产品的差异化定位，更增加了客户的粘性，使公司品牌更加得到消费者的认可。除此之外，公司还通过全国及区域学术会议参与及相关医疗项目的发起，逐步强化公司的学术形象，我们认为，随着公司产品在国内医药市场中的认可度不断增强，公司未来值得期待。

财务预测与投资建议

由于公司一季度业绩略低于预期，我们对公司的业绩略微进行调整，预计公司2017-2019 年每股收益为0.84/0.98/1.10 元（原2017-2018 预测为0.91、1.01 元），根据可比公司，给予公司57 倍估值，对应目标价为47.88 元，维持增持评级。

风险提示

如果公司二线品种销售不达预期，可能对公司业绩产生一定影响。