事件：
奇正藏药发布2016年年度报告，2016年全年公司实现营业收入9.68亿元，同比下降2.65%；归属于上市公司股东的净利2.90亿元，同比增长9.42%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.23亿元，同比下降1.30%。实现EPS为0.71元。
公司2016年Q4实现营业收入3.26亿元，同比下降5.10%；实现归属于上市公司股东的净利润0.89亿元，同比增加14.35%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.40亿元，同比下降21.54%。实现EPS为0.22元。
公司公告利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利3.90元（含税）。
公司发布2017年第一季度报告，2017年一季度公司实现营业收入1.94亿元，同比增长1.44%；归属于上市公司股东的净利0.69亿元，同比增长6.65%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.70亿元，同比增长6.34%。实现EPS为0.17元。
观点：
1、业绩稳健符合预期，收入端轻微下滑
公司全年营收9.68亿，同比下降2.65%，净利润2.9亿，同比增长9.42%。Q4收入3.26亿元，同比下降5.10%，归母净利润0.89亿元，同比增加14.35%。业绩稳健符合预期。全年收入端下降尤其Q4下降较多主要由于4季度公司剥离了药材业务所致，但药材业务的剥离提高了公司整体的盈利能力，未来将集中资源聚焦核心药品业务。
分板块来看
公司药品业务增速平稳。药品板块销售收入9.35亿元，同比增长1.36%。
药材业务持续下滑，已剥离。药材业务1—9月实现销售收入3,015.19万元，比上年同期降低56.97%。分产品线来看贴膏剂收入7.40亿（收入占比76.42%），同比下降6.55%；软膏剂收入1.57亿（收入占比16.23%），同比增加40.55%；丸剂收入0.37亿（收入占比3.86%），同比增加104.18%；核心产品消痛贴膏终端略有下降（大医院市场受招标降价和竞争加剧的影响，收入轻微下滑），二线新品增长势头强劲，白脉软膏、红花如意丸均同比增长100%以上。口服藏成药多品种销售明显提升，总体销售收入同比增长超过50%。
同时公司通过成本控制全面提升了业务线的毛利率，总毛利率84.51%，比去年同期（79.79%）提高4.72%。
其中丸剂的毛利率提升显著。
财务指标方面，公司销售费用率47.81%，较去年同期41.23%上升6.58pp（公司市场推广投入加大）。公司管理费用率8.56%，比去年同期11.74%，下降3.18（主要一是由于经营业绩未达成绩效考核指标，本年度未计提绩效激励以及转让子公司后人工成本降低导致人工成本整体较上年同期降低59.2%）。财务费用较上年进一步减少。
一季度情况：公司一季度营业收入1.94亿，同比增长1.44%，净利润0.69亿元，增速6.65%，收入端已经开始恢复。趋势向好。
2、剥离药材业务，聚焦药品板块，围绕“一轴两翼一支撑”推动研发报告期内，公司转让了与药材业务有关的子公司西藏那曲正健冬虫夏草生物科技有限公司、陇西奇正药材有限责任公司及其子公司靖远奇正免洗枸杞有限公司、宁夏奇正沙湖枸杞产业股份有限公司、西藏正健雪域药材有限公司股权，公司除药品生产经营所需的原材料及药材采购外，不再从事药材收购、加工及销售。剥离药材业务将有效减少上述亏损业务对公司整体经营业绩的影响，未来将更加集中资源聚焦核心药品业务。
研发方面，公司研发根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作。在新药临床研究方面，催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正在启动Ⅲ期临床。
正乳贴完成II期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中，乙烷硒林分散片根据国家食品药品监督管理总局下发的临床批件，在进一步完善I期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa期临床研究继续开展。公司梯队产品有充分询证医学证据，都是在研发充分的情况下再进行开发，未来成长潜力巨大。
3、政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起2016年12月国务院印发的《“十三五”脱贫攻坚规划》中表示支持中医药和民族医药事业发展，提出“要加强中医医院、民族医医院、民族医特色专科能力建设，加快民族药药材和制剂标准化建设。加强民族医药基础理论和临床应用研究。加强中医、民族医医师和城乡基层中医、民族医药专业技术人员培养培训，培养一批民族医药学科带头人。加强中药民族药资源保护利用。将更多具有良好疗效的特色民族药药品纳入国家基本医疗保险药品目录。”
2017年2月，2017版国家医保目录出台，目录中西药与中成药的占比分别达到51%和49%，基本持平。
而民族药从47个增加至88个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。
2017年3月5日，十二届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大五次会议作政府工作报告，报告中再次强调“支持中医药、民族医药事业发展”。
公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命，公司近年来致力于在循证医学支持下的民族药的再开发，意义重大。而有了政策的进一步支持，我们认为未来越来越多的好的民族药能够被挖掘出来，帮助患者，公司作为藏药龙头和最大的藏药生产企业，有望进一步丰富产品线、厚积薄发。
结论：
我们预计2017-2019年归母净利润分别为3.20亿元3.60亿元、4.13亿元，增长分别为10.38%、12.39%、14.79%。EPS分别为0.79元、0.89元、1.02元，对应PE分别为54x、48x、41x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务盈利能力提升有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。我们看好公司发展，维持“推荐”评级。
风险提示：
招标降价压力，新品推广低于预期
