核心观点

2016 年前三季度业绩符合预期。公司前三季度营业收入6.43 亿元，同比减少1.36%，归属上市公司股东的净利润为2.01 亿元，同比增加7.38%，扣非后净利润为1.83 亿元，同比增加4.55%，对应EPS 为0.50 元。

贴膏剂贡献主要增长，“一轴两翼一支撑”战略初具成效。前三季度，贴膏类产品依然贡献主要增长，约占公司总营收的80%，公司明星品种奇正消痛贴膏凭借其良好的功效和稳定的消费群体，在细分市场上具有较大的优势。

随着公司产品进一步向基层市场推广，预计全年贴膏剂产品预计保持稳定增速。2）公司“一轴两翼一支撑”的战略已初具成效，公司一方面通过医院、基层、零售三轮驱动的方式，使贴膏剂保持稳定增长；另一方面，公司妇科疼痛类产品和神经康复产品逐步开始放量。上半年公司丸剂类产品营收1461万元，同比增长121.7%，我们估计全年公司丸剂类产品继续保持较高增速。

基层市场空间广阔，未来持续看好。目前，公司多个品种已纳入基药目录和地方医保目录。核心产品奇正消痛贴膏已纳入12 年基药目录，白脉软膏、二十五味珍珠丸纳入国家医保目录，红花如意丸纳入山东、湖北、黑龙江等17 个省份的地方医保增补目录。纳入基药目录和医保目录，为公司产品在基层市场放量销售提供保障。报告期内，公司进一步加大了县市级医院的开发力度，并且对基层销售网点、经销商实施分级管理，随着公司进一步对基层市场的深耕，持续看好公司产品在基层市场的发展空间。

财务预测与投资建议

我们预计2016-2018 每股收益分别为0.80 、0.92、1.02 元（原EPS 预测2016-2017 为0.89，1.05 元）参照可比公司估值情况给予2016 年59 倍市盈率，对应目标价格47.2，维持增持评级。

风险提示

随着医保控费压力的增大，如果药品招标带来更大的压力，公司产品有降价的风险。

如果公司对基层销售网点、经销商分级管理进展不顺利，其产品销售可能不达预期。