投资要点

事件：2016 年前三季度公司实现营收6.42 亿元，同比下降1.36%；归属于上市公司股东净利润2.01 亿元，同比增长7.38%；归属于上市公司股东扣非后净利润1.83 亿元，同比增长4.55%。

2016 年第三季度公司实现营收2.02 亿元，同比增长1.00%；归属于上市公司股东净利润4007 万元，同比增长13.75%；归属于上市公司股东扣非后净利润2907 万元，同比下降15.90%。

业绩稳健增长：我们分析前三季度公司药品业务持续稳定增长，而受药材业务影响，整体营收略有下滑。公司积极采取措施，加大零售、基药各销售线的终端开拓力度，稳扎稳打进行市场拓展。前三季度贴膏剂有望维稳，软膏剂则有望保持较高速增长，全年业绩企稳，有望实现净利润2.65-3.44 亿元，同比增速0-30%。

主要财务数据分析：前三季度公司应收账款1.72 亿元，同比增长714.36%，主要因药品销售增长，应收账款相应增长；预收款项631.42 万元，同比增长77.64%，主要因预收货款增加。

药材业务走向论证中：受外部环境因素影响，我们分析公司药材业务持续下滑。现阶段，公司一方面梳理药材业务结构，进一步论证药材业务走向，一方面积极采取措施保持基础业务运行。2016 年为公司药材业务转型年，公司将陇西奇正药材有限公司定位为道地药材原产地大品种品牌加工基地，逐步从单纯的药材贸易向药材饮片加工转型，发育饮片终端销售能力。

设立并购基金积极外延：公司出资参与设立并购基金“群英基金”，基金优先服务于公司产业整合，围绕公司战略，对公司业务领域内具有良好增长潜力及战略价值的目标企业进行并购、重组，我们认为并购基金的设立体现出公司较强的外延预期，有助于巩固公司现有行业地位和竞争优势，未来发力可期。

“一轴两翼一支撑”：前三季度，公司核心竞争力未发生重大变化。围绕“一轴两翼一支撑”的战略目标，公司进一步聚焦药品业务拓展，不断强化已形成的品牌优势、产品优势、营销优势、研发优势及资源优势等核心竞争力，做大做强主业，着力打造学术营销专业化、品牌管理精准化、销售管理精细化、市场准入系统化、新品上市规范化、生产管理精益化六大能力。

盈利预测及投资评级：我们预测2016-2018 年公司实现营收分别为11.58 亿、13.44 亿和15.59 亿，实现归属于上市公司股东净利润分别为3.20 亿、3.82 亿和4.64 亿，对应EPS 分别为0.79元、0.94 元和1.14 元，对应PE 分别为47.4 倍、39.9 倍和32.9倍。公司专注藏药，医院、基药、OTC 三轮驱动业绩稳步增长，消痛贴膏分享基药红利，二线品种快速增长。随着疼痛一体化方案落实，公司有望进入发展新阶段。同时考虑到公司设立并购基金，外延预期强烈。故我们维持公司“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、招标降价风险、药材价格波动风险。