事件：

奇正藏药发布三季报，前三季度实现营业收入6.42 亿元，同比下降1.36%；归属于上市公司股东的净利2.01亿元，同比增长7.38%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.83 亿元，同比增长4.55%。实现EPS 为0.50 元。

公司2016 年Q3 实现营业收入2.02 亿元，同比增加1%；实现归属于上市公司股东的净利润4006 万元，同比增加13.75%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2907.37 万元，同比下降15.9%。实现EPS 为0.10 元。

公司公告业绩预告，全年业绩略增，预计2016 年全年归属上市公司股东净利润区间为2.65-3.44 亿元，变动幅度为0-30%。

观点：

1、 前三季度收入端整体轻微下滑主要受二季度影响，全年业绩将平稳增长公司前三季度收入增速略降，净利润同比增长7.38%（拆分单季度来看Q1 业绩增速15.37%，Q2 业绩增速-0.14%，Q3 业绩增速13.46%），主要受二季度增速降低影响，三季度单季度增速向好。同时预告全年业绩略增，我们预计公司将保持平稳增长。

公司前三度收入端出现轻微下滑（-1.36%），拆开来看主要也是二季度影响较大，Q2 单季度收入同比下降9.17%。我们分析认为主要原因还是医院端承压，药材业务收入下滑较多，拖累收入端增长。展望全年，公司“一轴两翼一支撑”将成为重点发力方向，即以做强消痛贴膏为轴，加快神经康复和妇科疼痛两翼产品的开发推广，以数据信息、运营、人才和机制为支撑。

药品业务方面，公司未来将进一步开发零售和基药市场从而拉动收入。

药材业务方面，公司将持续向饮片加工转型，提高产品附加值和盈利水平。

公司前三季度综合毛利率84.04%，去年同期79%左右，成本控制情况良好。

财务指标方面，公司前三季度销售费用率41.34%（去年同期39.39%），第三季度单季度销售费用率51.61%（去年同期47.67%），单季度销售费用增长较快，主要由于药品销售增长，开拓市场投入较大。前三季度管理费用率8.98%，相比去年同期（8.86%）略有增长。

2、看好公司长期发展，藏药龙头崛起在即

公司是藏药龙头，国内最大藏药生产企业，民族药稀缺标的，主打产品是备受认可的“奇正消痛贴膏”（国家中药保密品种），同时在外用镇痛领域有着多年深厚积淀。公司除优势领域之外，正在积极拓展神经、心脑血管、妇科、消化等方向，未来二线产品梯队将逐渐趋于完善。同时，公司还不断增加研发费用，引入引入高端研发团队，提升整体研发能力，公司梯队产品有充分询证医学证据，都是在研发充分的情况下再进行开发，未来厚积薄发，成长潜力巨大。

3、群英并购基金助力外延，有望进一步巩固龙头地位公司规模10 亿元的群英基金成立一年有余，致力于在医疗健康领域寻找、孵化、培育优质项目，虽然暂时还没有动作落地，但未来公司将持续的推进。未来日渐严格医药监管规则将使大量企业面临重新洗牌，优胜劣汰，这对龙头企业来说是巨大的机遇。产业集中度的不断提高会为公司带来更多外延并购机会。我们预计，未来公司有望通过并购拥有特色藏药、中药项目来实现外源式扩张，助推公司长期发展。

结论：

我们预计2016-2018 年归母净利润分别为3.03 亿元3.44 亿元、3.91 亿元，增长分别为14.4%%、13.6%、13.6%。EPS 分别为0.75、0.85、0.96，对应PE 分别为48x，43x，37x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。维持“推荐”评级。