投资要点

事件：2016 年上半年公司实现营业收入4.40 亿，同比下降2.41%；实现归属于上市公司股东净利润1.61 亿元，同比增长5.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.54 亿元，同比增长9.57%。

三轮驱动实现互补，药品业务稳中求进：2016 年上半年，公司药品业务实现营收4.24 亿元，同比增长3.25%。为应对大医院招标降价影响，公司积极开拓零售和基药终端市场。零售市场上，公司加强与NKA 重点客户合作，并继续通过消费者试贴活动提升品牌效应，巩固市场地位。基药市场上，公司顺应分级诊疗趋势，着重开拓县级医院市场。公司通过学术推广及线上线下广告投入带动B 端与C 端协同发展。

贴膏剂波动前进，二线产品快速增长：2016 年上半年受到招标控价政策影响，公司贴膏剂实现营收3.56 亿元，同比下降0.96%，毛利率达89.56%，同比增长2.40%。消痛贴膏享受基药红利，居行业龙头，势必随着整体市场的扩大稳健增长。同时，二线产品快速增长。软膏剂实现营收5339.93 万元，同比增长19.70%；丸剂实现营收1460.87 万元，同比增长121.68%，毛利率达62.06%，同比增长42.32%。

药材业务经历阵痛，转型饮片业务将带动放量：持续受市场环境和价格波动的影响，2016 年上半年药材业务营收1369.33 万元，同比下降64.84%。2016 年是药材业务转型年，公司将陇西奇正药材有限公司定位为道地药材原产地大品种品牌加工基地，逐步从单纯的药材贸易向药材饮片加工转型。2015 年国内中药饮片加工产业营收1699.94 亿元，同比增长12.49%，在医药工业行业增速居首位。我们认为转型饮片业务对于提升公司药材板块盈利能力具有积极意义，而借助公司现有渠道优势及市场经验，中药饮片业务有望实现快速发展。

设立并购基金积极外延：公司出资参与设立并购基金“群英基金”，该基金优先服务于公司产业整合，围绕公司战略，对公司业务领域内具有良好增长潜力及战略价值的目标企业进行并购、重组。我们认为并购基金的设立体现出公司较强的外延预期，有助于巩固公司现有行业地位和竞争优势。

盈利预测及投资评级：我们预测2016-2018 年公司实现营收分别为11.34 亿、12.81 亿和14.61 亿，实现归属于上市公司股东净利润分别为2.95 亿、3.57 亿和4.30 亿，对应EPS 分别为0.73元、0.88 元和1.06 元，对应PE 分别为52.0 倍、43.0 倍和35.7倍。公司专注藏药，布局医院、基药、OTC 三轮驱动，在增长周期方面形成互补，保障企业业绩稳定上升。公司在市场波动中维稳求变，核心产品消痛贴膏享受基药红利，二线品种快速增长。公司把握市场机会着力孵育药材饮片加工业务，将共享优势渠道，实现快速放量。同时考虑到公司设立并购基金，外延预期强烈。故我们维持公司“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、招标降价风险、药材价格波动风险。