报告要点

事件描述

奇正藏药发布2016 年半年报：营业收入4.40 亿元，同比减少2.41%；归属母公司股东的净利润1.61 亿元，同比增长5.91%，每股收益0.40 元；扣非净利润1.54 亿元，同比增长9.57%。

事件评论

药材业务拖累收入，盈利能力小幅提升：上半年公司实现收入4.4 亿元，同比减少2.41%，主要系药材业务收入下滑65%所致，净利润1.61 亿元，同比增长5.91%。公司综合毛利率同比提高6.74 个百分点，主要受工业毛利率提高和低毛利率的药材收入占比下降影响；销售费率提高0.91 个百分点；管理费率和财务费率分别提高0.65 和0.53 个百分点。

贴膏剂稳健，二线品种势头良好：上半年贴膏剂收入3.56 亿元，同比减少0.96%，毛利率提高2.4 个百分点。今年以来，消痛贴膏已在重庆、四川、上海、广东、天津、湖北、海南等地基药市场中标，公司将继续加大基层市场的推广，消痛贴膏有望恢复稳健增长。软膏剂（主要品种白脉软膏、青鹏软膏等）收入5340 万元，同比增长19.7%，毛利率提高3.12 个百分点；丸剂（主要品种红花如意丸、如意珍宝丸等）收入1461 万元，同比增长121.68%，毛利率提高42.32 个百分点。报告期内白脉软膏和红花如意丸由单一招商模式变为招商加自营模式，加大医院开发力度，取得了较快增长。未来公司将继续通过加强学术营销、精细化管理、消费者互动、社区教育等方式推动二线产品销售。

药材业务正在转型：上半年药材业务收入1369 万元，同比下降64.84%。

2016 年是公司药材业务的转型年，公司将陇西奇正药材有限公司定位为道地药材原产地大品种品牌加工基地，逐步从单纯的药材贸易向药材饮片加工转型，发育饮片终端销售能力。

维持“买入”评级：公司专注藏药，消痛贴膏有望继续分享基药红利，二线品种空间较大，药材业务正在转型，并购基金助力外延。预计2016-2018 年EPS 分别为0.80 元、0.97 元、1.14 元，对应PE 分别为47X、39X、33X，维持“买入”评级。

风险提示：二线品种推广不达预期；药材降价风险