事件描述

奇正藏药发布2015 年年报：营业收入9.95 亿元，同比增长4.70%；归属母公司股东的净利润2.65 亿元，同比增长11.53%，EPS 为0.65 元；扣非净利润2.26 亿元，同比增长17.83%。公司拟每10 股派发红利4.1 元（含税）。

2016 年一季报：营业收入1.91 亿元，同比增长8.05%；归属母公司股东的净利润6499 万元，同比增长17.03%，每股收益0.16 元；扣非净利润6590万元，同比增长26%。

事件评论

药材业务拖累收入，业绩增长稳健：2015 年公司利润增速（12%）快于收入（5%），主要系药材业务收入下滑49%所致。公司综合毛利率同比提高6.11 个百分点，主要受低毛利率的药材收入占比下降和软膏剂毛利率提高影响；销售费率相应提高4.03 个百分点；管理费率提高1.39 个百分点；财务费率基本持平。

消痛贴膏有望维持稳健增长，二线品种潜力较大：公司药品业务收入9.22 亿元，同比增长14%，增长贡献主要来自于基层（22%）和零售市场（33%）。贴膏剂收入7.92 亿元，同比增长12%，其中主导品种消痛贴膏收入7.76 亿元。今年以来，消痛贴膏已在福建、湖北、广东、江西、四川、浙江、海南等地基药市场中标，公司将继续加大基层市场的推广，消痛贴膏有望维持稳健增长。二线品种中软膏剂（主要品种白脉软膏、青鹏软膏等）收入1.12 亿元，同比增长20%，丸剂（主要品种红花如意丸、如意珍宝丸等）收入同比增长61%。报告期内白脉软膏和红花如意丸逐步完成医院、代理商分级工作，开发了500 多家医和社区中心，取得了较快增速。预计公司将继续通过加强学术营销、精细化管理、消费者互动、社区教育等方式推动二线产品销售。

药材业务有望转型：2015 年公司药材业务实现收入7007 万元，同比下滑49%，主要因为主营的虫草等药材价格下降所致，其中品牌枸杞业务实现了增长。公司将推动药材贸易向药材加工转型，提高盈利能力。

维持“买入”评级：公司专注藏药，消痛贴膏继续分享基药红利，二线品种空间较大，药材业务有望剥离转型，并购基金助力外延。预计2016-2018 年EPS 分别为0.80 元、0.97 元、1.14 元，对应PE 分别为46X、38X、32X，维持“买入”评级。

风险提示：二线品种推广不达预期；药材降价风险