保龄宝：深耕二十余年的功能糖行业隐形冠军

公司创立于1997 年，始终专注于酶工程、发酵工程等现代生物工程技术，是国内功能糖行业的领军企业，从事功能糖的研发、制造及方案服务，是可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业的战略合作伙伴，是全球重要的功能配料制造服务商。公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，拥有功能糖核心技术及全产业链优势，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇全品类健康产品和服务，产品广泛应用于健康食品、功能饮料、医药、无抗饲料等领域。

行业趋势：减糖大势所趋，元气森林捧红赤藓糖醇无糖、低糖大势所趋，食品饮料厂商顺应这一趋势，纷纷推出减糖产品，并以此作为卖点吸引消费者。2016 年元气森林出世，凭借“无糖”的产品概念一路逆袭，到今年上半年销售超8 亿。而元气森林爆红的秘诀之一就是使用了赤藓糖醇作为代糖甜味剂。在元气森林的带动下，众多厂商纷纷推出添加赤藓糖醇的饮料，受益于此国内赤藓糖醇行业有望迎来高速增长。

2018 年国内赤藓糖醇产量已达2.87 万吨，同比增加59.4%。在减糖的大趋势下，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80 万吨。

核心优势：基于研发和产品优势为下游客户提供综合解决方案作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，公司参与行业标准制订20 余项，国际标准1 项，掌握了行业的话语权。公司是国家级高新技术企业，拥有国家级企业技术中心、国家糖工程技术研究分中心、国家地方联合工程实验室。2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可以为客户提供丰富的综合解决方案。3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，战略客户涵盖可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等著名企业。

盈利预测与投资建议

预计2020-2022 年，公司总收入21.84/27.05/34.07 亿元， 同比增长20.97%/23.86%/25.96% ， 归母净利润1.02/1.82/3.04 亿元， 同比188.54%/79.14%/67.05%， EPS 分别为0.28/0.49/0.82 元，对应PE 分别为43/24/14 倍。公司是功能糖行业龙头，基于研发优势和产品优势为下游客户提供综合解决方案。受益于“减糖”大趋势，业绩将进入高速增长期。

长期来看，公司功能糖产品有望向终端延伸，从而进一步打开增长空间。

考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给与21 年40 倍PE，对应目标价20 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

风险提示：下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧